悲观预期释放后低位震荡时，影响因素上：经济和政策预期>外部冲击>盈利、估值情绪。复盘历史上上证 50 跌破 25%的 PE 分位数时 A 股的表现，可知：（1）经济和政策预期的边际变化是后续走势的核心因素：一是 2019.8-2019.10 和 2022.5-2022.7 的上行，主要是经济预期修复（如 PMI上行）和政策（如刺激汽车等）宽松预期上升；二是 A 股 6 次震荡下行时，主要是经济预期下行（PMI 回落）或政策不确定性预期上升（如 2012、 2022 年）；三是 2013.3-2013.5 和 2020.1-2020.3 的震荡，都是在经济平稳或经济、政策预期宽松对冲外部冲击（疫情）。（2）外部冲击也会较大影响市场：9 次都有外部冲击，偏正面的冲击（如 2019 年中美摩擦缓解）明显支撑市场，反之亦然。（3）盈利预期和估值情绪对市场影响有限。