伴随全球经济复苏预期不断加强，价格上涨逻辑强化，通胀预期提振顺周期板块配置价值。年初至今，煤炭板块累计涨幅17.8%，跑赢沪深300 指数16.5pct，位居行业（中信）涨跌幅中排名第4 位。

行业展望：供给难放量，集中度提升，行业迎高质量发展新时代。我国煤炭消费占能源消费总量的比重长期维持在70%以上，近年来煤炭消费比重持续下降，2018 年、2019 年分别为59%、57.7%，2025 年我们预计降至 53%，但煤炭消费总量仍处于高位。“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。

动力煤：供需矛盾难解，煤价中枢上移。当前对动力煤市场影响最大的是供给端，而供应端最大的不确定性即在于政策。相关部门要求煤企在保证安全的前提条件下增产增供，但由于安全、环保政策的矛盾性，动力煤国内供应或难有明显增长。且进口方面由于澳煤受限叠加国外煤价暴涨导致进口利润收缩，短期内也难以明显放量。而需求端随着“迎峰度夏”用煤高峰的到来，外加目前库存水平整体偏低，下游用户补库需求逐步释放，届时将带动煤价再次上涨。展望全年，安监、环保压力持续加大，进口煤管控（澳煤）亦难言放松。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善，根据我们对动力煤供需两端的测算，预计2021 年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，全年中枢或上移至750 元/吨附近，较2020 年均价上涨170 元/吨。

炼焦煤：供需缺口凸显，格局持续向好，价格长牛延续。在国内炼焦煤供给不足，未来新增产能极其有限的背景下，需要通过大量进口满足国内需求，对外依存度不断提升。目前来看，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，澳煤进口停滞将造成年约3500 万吨减量，外蒙因疫情及通关方式影响，难以弥补澳煤减量空缺，且品质略逊于澳煤。短期而言，在国内、进口双收缩叠加需求递增的背景下，焦煤价格将迭创新高；长期而言，焦煤需求难以替代，且未来供应收缩幅度明显大于需求，焦煤长牛格局延续。

投资策略。价格上行周期中，看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐晋控煤业、陕西煤业，建议关注潞安环能、兖州煤业、中煤能源。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐山西焦煤、淮北矿业、平煤股份，建议关注盘江股份。积极布局山西国改，重点推荐山西焦煤、晋控煤业。焦炭领域重点推荐金能科技、中国旭阳集团。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调，