循环经济：碳中和与双循环的双重裨益。

循环经济的发展具有以下两方面重大意义：（1）从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖；（2）从“碳达峰、碳中和”视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。

再生资源再生利用率的提升对于实现减少碳排放会带来显著贡献。

目前我国已经对部分再生资源产品进行了回收利用，未来随着碳中和碳达峰政策的持续推进和技术水平的稳步提升，我们认为各类再生资源回收率有望维持稳健提升态势，从而带来更大的碳减排贡献：根据我们测算，主要四类再生资源产品 （废钢、再生铝、废纸、废塑料）均拥有一定程度的减排效率（废钢2.55、再生铝16、废纸8、废塑料0.98 tCO2e/t）；上述四类资源的回收量每提升10%（在 2019 年各类产品产量基础上，下同），可带来约1 亿吨CO2e 的碳减排增量；如果各类产品的回收率每提升10 个pct，可带来约4.52 亿吨CO2e 的碳减排增量；若各类产品回收率均达到90%，累计碳减排量有望突破40 亿吨CO2e。

循环经济两大法门：回收成本内部化+提升循环效率。

循环经济存在一个基本矛盾——物质再生与能量损耗同时并存的矛盾；为了推进循环经济发展，回收成本不可避免将有所提升，这也将带来资源利用效率的降低；为了改变这种资源利用效率相对偏低的经济模式，打破现有过程，技术进步是根本，从渠道端，我们可以通过政策约束来实现：（1）明确承担者：回收成本内部化，实现循环利差；（2）提升循环效率：园区内循环与循环产业集群化。

（1）明确承担者，实现回收成本内部化：在循环经济中，回收成本内部化意味着对生产者和消费者的双向约束，即通过EPR（生产者责任延伸）和消费者/排污者承担成本的政策手段实现循环利差，产业链将由政府政策驱动转为市场驱动，为循环经济参与者提供新的发展思路； （2）集群作战，提升循环效率：一是园区内循环，即实现园区内部上下游企业的物料循环，同时通过基础设施、能源供应的统一规划与集中调度，可以减少企业“各自为政”带来的浪费；二是循环产业集群化，强调生产-消费的联动，形成从前端回收到后端再利用的循环体系，综合调动EPR 和垃圾分类回收，从而进一步提升全产业链循环效率的提升。

投资建议：建议关注各再生资源细分龙头标的，具体而言：废钢利用：华宏科技；废铝利用：顺博合金；汽车拆解：天奇股份、贵研铂业；废电子电器：中再资环；动力电池回收：宁德时代、光华科技、赣锋锂业、华友钴业、格林美、亿纬锂能；垃圾分类：盈峰环境、龙马环卫、宏盛科技、瀚蓝环境、三峰环境等；危废资源化：高能环境、浙富控股；废纸：山鹰国际、太阳纸业。