❑ 海外财富管理需求爆发：基础加深，空间广阔，催化明确 （1）客群基础加速扩张：受惠于房地产政策、流动性政策、科技兴国战略，近3 年高净值人数和人均资产增速分别为15%和17%。从结构化的角度来看， 40 岁以下年轻富豪人数占比显著提升，投资风格正在变化。

（2）潜在需求空间广阔：美英日韩等受益全球化的经济体居民海外资产占比约20%或更高，中国居民海外资产过去十年复合增速超30%，但占比预计仍不足10%，投资总量仍存翻倍空间。

（3）近期催化强：过去高净值人群海外资产配置倾向于投资房产，实现资产保值；随着年轻人更具冒险精神，以及更多财富新贵资产积累源于股权变现等特征，财富继续增值成为年轻高净值群体的重要目标。近年全球资本市场持续向好表现和反制疫情的流动性宽松政策加速激发了海外权益投资热情。

❑ 富途控股：行业需求爆发，产品竞争优势突出，护城河深厚 （1）盈利模式：交易佣金+利息收入+代销基金管理费分成。公司主营业务是香港、美国市场证券经纪及财富管理，竞争格局相对稳定，费率水平中期稳定，高于境内市场。客户资产收入转化率稳定在1%，做大客户资产规模是业绩最强驱动力。

（2）客户数量增长，质量持续提升：2015 至2020 年，注册用户近5 年年化增速1.4 倍至1190 万；付费客户近5 年年化增速2 倍至52 万。21Q1 日均客户资产同比增3 倍、环比增50%至3850 亿。客群平均画像34 岁属高薪群体，户均资产规模高达55 万港币依然有继续提升空间。

（3）护城河：自然流量占比超50%，高频的证券交易行为和富途社区专业且活跃的交流提高客户黏性，客户留存率超过98%。优于竞争对手的产品体验是核心竞争力，公司市占率一路快速提升。21Q1 日均交易额较19Q1 跨年增 10 倍至360 亿，预计港股市占率超2%，美股市占率近0.2%。

投资建议：维持行业推荐评级。随着我国居民可投资资产规模持续扩张，高净值人群快速增长，中国居民海外资产配置比例有望持续提升，驱动海外权益类财富管理需求快速增加。以富途控股为代表新型中资互联网券商一方面在产品端具有明显优势，另一方面在获客渠道上牢牢把握住新兴高净值群体，同时依托优质专业的社区运营把握增加客户黏性。我们看好这类机构乘海外财富管理需求爆发东风，客户群体快速扩张、户均资产规模持续增长以及单客户价值不断走高。建议重点关注以富途控股为代表的新兴中资互联网券商，以及积极布局财富管理及海外市场的东方财富的投资机会。

风险提示：境内外权益市场大幅波动、行业竞争加剧价格战出现，中资企业出海趋势放缓，中国居民境外投资政策趋严