主要观点 行业基本面继续向好，估值上行空间充足，投资价值凸显基本面上，2020 年虽受疫情影响，细分行业业绩有所分化，但总体净利润已经恢复增长，经营性现金流持续改善，行业基本面向好趋势不变。

在碳中和的长期发展背景下，环保行业景气度有望上行，且在后续碳交易市场中环保企业也有望通过 CCER 获得额外利润，增厚收益。此外随着首批 REITs 项目的落地，从现金流角度对环保稳健运营类资产进行了定价评估，在部分环保企业寻求轻资产运营化转变的趋势下，运营类资产估值有望被重估。当前环保行业估值仍在历史中位以下，上行空间充足。

水环境治理：看好运营类资产的估值提升水污染防治仍是污染防治的重点工作任务之一，在节能减排+持续改善环境质量逻辑下，水环境治理有望受益于污水资源化、基础设施方面补短板，进一步打开十四五水环境的运营市场空间。水环境治理细分行业当前估值仍较低，仅为 14.26 倍，随着近年来其运营类资产占比逐年提升，企业开始寻求轻资产化转型，我们看好其在基本面上进一步增厚利润推升 EPS，叠加 REITs 对环保运营类资产项目价值评估影响，看好运营类资产的估值提升。

固废处理：垃圾焚烧仍有增量空间，有望受益 CCER 交易两会对固废治理力度依然不减，“十四五”明确要求对部分城市“零填埋”，垃圾焚烧发电仍有增量空间。另一方面，补贴退坡靴子落地，不确定性降低，而存量补贴政策加码也有望改善垃圾焚烧电价补贴拖欠导致的发电企业利润与现金流不匹配状况。我们认为在垃圾焚烧进入后半程的发展阶段叠加电价补贴政策的影响，着重看公司项目前期布局、在手产能以及发电效率，看好在建规模/已投运规模带来的持续盈利及增长空间，行业龙头集中度有望提升。此外垃圾焚烧有望受益 CCER 交易，我们对补贴取消、参与 CCER 模拟不同价格情形进行测算，单吨发电量从基本情形的 300kwh 提升至 360kwh（增加 20%），处置单价由 75 元/吨提升至 90 元/吨（增加 33.33%），CCER 交易价格为 50 元/吨时，可基本对冲可再生能源基金补贴退坡影响。

环卫：环卫服务继续驱动业绩成长，期待环卫新能源设备渗透率提升环卫市场化推进背景下，特许经营、PPP 等模式的大体量环卫项目频出，环卫服务持续高增。环卫设备端虽然设备总量当前增长有限，但在“碳中和”的节能减排的路径下，新能源环卫设备渗透率持续提升，企业环卫设备产值得以增长。我们看好现金流状况较好、成长性高的环卫公司投资机会。2021 年前 4 个月新能源环卫设备渗透率为 2.88%，同比提升 0.76pct。从品牌方来看，2021 年前 4 个月累计销售新能源电动环卫设备前五分别为宇通、中联（盈峰环境）、徐工、华林、福龙马，累计占比达到 67.33%，宇通、中联重科（盈峰环境）、龙马环卫市场份额分别为25.11%、16.12%、7.41%，我们看好在“碳中和”的节能减排的路径下，新能源环卫设备渗透率持续提升，运营、设备双轮驱动的头部企业享受成长红利。  投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”  风险提示环保政策推进不及预期的风险；疫情反复的风险；项目进度不达预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。