强周期轻资产现金奶牛行业,政策加码头部品牌效应显著。根据WEC 统计,2019 年全球人力资源服务市场规模为4946 亿欧元,同增4.5%。人力行业是典型的强周期轻资产行业,WEC 将其细分成Agency Work/MSP/ Direct Recruitment/RPO/Career Management 五个赛道,其中Agency Work 占比最大为79%。代理业务本质上是组织效率的优化,在促进就业、减少劳动力市场摩擦方面,发挥了重要的弹性垫作用,发达地区渗透率较高。另外,由于服务非标准化、客户粘性高&服务商先发优势显著的特征,人服行业较难出现绝对集中的超大企业,20 年全球CR3 为15%。但区域性行业性龙头跑出值得期待,如2020 年在法国市场,第一名Adecco 市占率为22%,第三名Ranstard 市占率为16%。
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