近年来培育钻石逐步被市场认可，主流珠宝厂商纷纷布局。培育钻石渗透率不高，但2021 年最新数据显示印度培育钻石出货量保持强劲增长。我们认为培育钻石的推出很好的满足了新生代消费者的悦己需求，同时在价格优势的催化下，行业在未来5 年有望快速爆发。中国原石厂商在上游具备较高话语权，行业景气有望带动厂商利润快速释放。建议关注黄河旋风、中兵红箭。

▍培育钻石新兴，市场活力无限。培育钻石指的是采用人工的方法模拟天然钻石结晶特点生成并制造的钻石，和天然钻石在性质上相差无二。近年来国际珠宝巨头戴比尔斯、施华洛世奇、潘多拉等纷纷推出培育钻石系列产品，中国也出现LightMark 等时尚品牌进行跟进布局。整体看行业呈现快速增长状态。

▍产业链利润分布符合微笑曲线，上游原石中国话语权强大。培育钻石产业链中上游和下游利润率最高，约在60%左右，中游加工仅为10%。上游原石主要通过HPHT 法和CVD 法生长，2020 年全球培育钻石产能约600 万-700 万克拉，其中中国厂商主约占总产能的50%，更是垄断了几乎所有HPHT 法产能，主要玩家包括黄河旋风、中南钻石、豫金刚石等，中国在产业链上游具备较强话语权。

▍培育钻石目前渗透率不高，但增长迅猛。全球天然钻石产量约为1.2-1.6 亿克拉，2020 年培育钻石仅仅在600-700 万克拉，渗透率在6%左右。印度作为全球钻石加工集散地，数据显示2021 年第一季度培育钻石出口金额为2.18 亿美元，同比大幅增加114.8%，考虑到2020 年疫情影响较大，相比2019 年同期也有54.2%增幅。强劲的出口数据说明培育钻石市场正处在前所未有的爆发期。

▍价格优势催化下悦己型消费或成为培育钻石行业爆发点。培育钻石相比天然钻石有着明显的价格优势，目前零售价格已经能做到天然钻石的35%左右，大大降低钻石购买门槛。据贝恩咨询调查显示悦己需求在中美两国钻石消费意愿中占比第一，在中国接近一半消费者为自己而购买钻石。日益增长的“悦己”需求，配合友好的价格利于培育钻石快速打入日常配饰领域。同时培育钻石以其环境友好特性，也可收获更加关注可持续发展的年轻一代的追捧。我们预计2025 年培育钻石原石市场需求约1800 万克拉，对应市场规模368 亿元。

▍风险因素：疫情导致市场需求增长低于预期、消费者接受度不及预期、厂商产能扩张不及预期。