向财富管理转型有望成为保险资管行业下一个风口。我国保险资管发展较为缓慢，过去保险资管多以管理自有保险资金为主，资产管理产品存续规模仅3.43 万亿元（截止2020 年6 月），比起保险资产管理总规模的18.11 万亿元具备较大提升空间。保险资管新规的推出为行业拓展了个人高净值客户和养老金资金来源，为保险资管向财富管理转型带来了机遇，推动第三方业务的发展。截止2019 年，保险资管行业第三方资产管理总规模约4.72 万亿，占行业管理资产规模(18.11 万亿)的26%，占比较2018 年提升3.14ppts，但远低于海外保险巨头（安联占比超过70%）。在老龄化加剧、个人财富积聚且财富传承和保值增值的意识逐步提升的背景下，来自养老金等第三方保险金规模以及高净值人群资产管理规模占比有望持续增长。此外，保险资管机构具有来自母公司强大的销售队伍和客户资源，更广的投资范围和灵活的投资策略，较强的产品创设能力，长期以来对大规模长久期资金的运作能力使其较其他资管机构具备差异化竞争优势，未来将与这些机构在财富管理领域开展正面角逐。

➢ 海外保险集团通过并购做大业务和资产管理组织机构，同时大力发展第三方业务提升规模和盈利水平。安联集团通过1999-2001 年并购多家专业资产管理机构，实现规模从230 亿欧元到6200 亿欧元的飞速突破。同样，安盛集团不仅通过收购兼并同业扩充业务体系，从原来的火险、财产险拓展到寿险、财险、再保险等较为完善的业务体系，另外还通过收购Equitable Life 间接持有Alliance Bernstein 收购以及AXA IM 收购美盛股票投资和量化先驱罗森博格股票投资团队壮大资产管理业务，并实行专业化分工的投资管理模式，提升集团综合多元服务能力。此外，安联大力发展第三方业务（占资产总规模的比重超过70%），目前已成为主要收入和利润来源（2020 年利润占比为26.5%）。2018年安盛第三方资产管理规模占总规模的44%，利润占比为8.8%。此外，国际顶尖保险公司都具备强大的全球资产配置能力，实现长期稳定收益。安盛在欧洲、北美、亚洲等19 个国家设有分支，安盛控股的 AB 公司投资于美国市场以外的资产占比超过50%。

➢ 四大因素带来保险资管市场发展机遇。我们认为，未来保险资管市场将迎来重大发展机遇，主要因为1）居民财富向金融资产转移，储蓄养老向投资养老转变空间大：高净值人群财富增长、资管新规引导金融资产配置、老龄化加剧将带来保险购买力和购买意愿的提升。另外，储蓄养老转投资养老空间大，将为养老资产带来10 万亿元资金流入（假设储蓄存款的10%）。2）权益市场配比增加将提升投资收益水平，为大规模养老金入市提供基础，3）保险资管新规拓展个人高净值客户和养老金资金来源，为第三方业务蓄力：2020 年3 月保险资管新规落地，明确了保险资管产品可面向合格个人投资者非公开发行（原来必须是机构投资者），销售渠道拓宽至所有金融机构，同时合格投资者范围扩大至养老金，助推保险资管第三方资产规模的提升；4）保险资管独有的优势助力其发展：注重短期及长期收益的平衡、集团协同、更广的投资范围以及更灵活的产品设计等优势，将提高保险资管机构角逐财富管理市场的竞争力，实现差异化竞争。

➢ 投资建议：借鉴海外经验，我国保险资管机构有望通过发展第三方业务扩大资产管理规模，把握个人财富管理和养老金的机遇。个人业务方面，私人财富持续增长、保险保障和财富增值需求提升、销售渠道拓宽均为零售业务发展提供了基础。同时储蓄养老转投资养老将带来大规模增量保险资金。机构业务方面，保险资金多年来积累的大规模、长期限、收益稳健的投资理念在承接养老金、企业年金等资金上具备天然优势，能够抗住经济周期，实现长期稳健回报。另外，权益市场配比的增加将提升投资收益水平，为大规模养老金入市铺路。未来我国保险资管机构将主要在品牌、渠道资源优势、卓越财富顾问团队、产品创设能力、风险管控能力、数字化运营、强大投研能力等方面开展角逐，大型险企优势明显。我们推荐第三方业务占比（44%）最高且养老产业布局领先的中国太保，以及财富管理战略和部署明确、第三方业务快速增长的新华保险。

➢ 风险因素：利率持续下行；权益市场波动加剧；第三方业务拓展低于预期；海外投资受限。