当前市场对国内软件产业中长期前景仍存在一定分歧，对产业逻辑、市场格局等关键要素的判断亦较为模糊。美国软件SaaS 已发展超过20 年，其发展路径&经验是国内市场极佳的参考。我们判断当前国内软件SaaS 产业正逐步进入快速发展通道，产业后续演进路径、企业经营效率提升途径亦有望较美国市场一致，但竞争格局预计显著不同于美国市场，国内云厂商有望在行业属性偏弱的通用软件市场扮演主导性角色，云厂商+第三方软件厂商的合作，亦有望推动行业knowhow 能力突出的第三方软件厂商进入发展快车道。我们看好国内软件SaaS 产业的中长期增长逻辑，亦建议投资者从长周期视角布局头部优质企业。

▍产业发展：国内软件SaaS 产业正逐步进入发展快车道。偏弱的产业基础、优质标的相对稀缺，是当前资本市场投资国内软件SaaS 板块面临的主要困扰。借鉴最前沿的美国软件SaaS 产业长周期发展历程&经验，并融合国内市场特殊行业背景，有助于我们系统回答国内软件SaaS 产业发展的若干核心问题。过去20 年，软件占美国企业IT 支出比重从36.8%上行至54.7%，主要缘于：硬件标准化&摩尔定律带来IT 基础设施的快速普及，宏观经济减速、经济结构中服务业占比提升、企业劳动力上行等，推动企业更多依赖信息技术实现自身运营效率的优化，尤其是软件。我们判断当前国内宏观环境和本世纪初美国市场较为相似，体现为：宏观经济从高速增长进入平稳增长阶段、人口红利逐步消失&劳动力成本加速上行等，叠加产业政策、知识产权保护法律、云基础设施渗透率持续提升等因素，我们判断国内软件SaaS 产业正逐步进入发展快车道。

▍演进逻辑：预计和欧美市场基本相似。软件本质在于通过和具体的企业业务流程、应用场景相结合，最终帮助企业创造实际价值。过去30 年美国SaaS 产业的发展，基本遵从了：从应用软件到基础软件，前端、后端产品并行发展（但前端产品预算优先级更高），从金融、电信、科技等向其他行业领域渗透的发展路径。我们预计国内软件SaaS 市场后续演进路径，大概率会和过去20 年的美国市场基本相似：产品方向短期预计更多聚焦于应用软件领域，并伴随云计算基础设施渗透率提升，逐步向基础软件领域延伸；偏弱的企业业务流程、付费意愿不足、人口红利尚未完全消逝等因素决定了短期能够帮助企业增加销售额、获取用户的软件产品预计将获得更高采购优先级。同时中短期国内市场需求预计仍将主要集中于金融、科技、电信等领域，以及当前宏观政策积极支持&引导的零售、物流、制造、政务等领域。

▍市场格局：国内大概率呈现云厂商+第三方软件厂商分工协作情形。当前美国软件SaaS 市场整体呈现百花齐放格局，云厂商相对优势并不明显，我们判断主要缘于美国雄厚的软件产业基础，以及监管政策对创新企业的呵护等，但即便如此，云计算巨头依然在部分基础软件&应用软件领域实现了相对优势的构建。我们预计国内软件SaaS 市场稳态格局将较欧美市场存在显著差异，预计云计算厂商将在行业属性偏弱的通用软件领域（例如在线办公）占据主导地位，同时第三方厂商继续在行业know how 要求较高的领域扮演核心角色，最终实现竞合发展，主要缘于：国内软件产业整体基础薄弱，云计算巨头在在资金、技术、人才等层面相对优势明显，且存在借助发展通用PaaS、SaaS 构建云平台差异化优势的内在动力，但同时亦需要和行业know how 能力突出第三方软件厂商合作，以满足下游客户一体化解决方案的客观诉求。