 美债收益率上行最快的时间已经过去随着欧洲第三波疫情来袭，以及发展中国家的疫情仍在持续，此前过高的全球经济复苏的预期也稍有回落。大宗商品短期上行受阻，将等待疫苗与天气对疫情的积极影响再选择方向。综合而言，我们认为美债收益率今年上行最快的时间已经过去，截至4 月初，55 家机构对美债收益率全年的预期只有1.7%，和当下的水平相似。尽管如此，我们对美国经济的基本面保持乐观，依旧不该美国股市在2021 年的慢牛走势。

 A 股上行的三条主线我们认为产量的高峰还未到来，并在《经济周期随笔十：货币驱动还是周期驱动》中，系统论述了当下经济周期的位置，结论是，今年依旧维持慢牛走势。一个让人兴奋的事实是，信用利差开始快速下行，这说明在房住不炒的大背景下，商业银行向企业的资金传递行为更加的顺畅。

同时，在社融项下的人民币贷款数据也是上行的，这些都是实体经济坚实复苏的有力证据。从分析师对2021 年盈利的预期调整，我们梳理了反弹的三条主线，分别是超跌的核心资产，一季报业绩将大放异彩的碳中和，一季报业绩也将持续改善的制造业。我们对大金融为代表的低估值板块也看好，它们将成为大盘的稳定剂。

 港股Q2 有望创新高，但中间波动会加大比起市场，我们更加乐观，港股Q2 我们认为有望突破新高。虽然，这并不是一蹴而就的，部分核心资产上行到前高附近会带来投资者对其价值的再评估。然而，恒生指数中的价值部分，它们将徐徐上行，后劲更足。此外，我们不能忽视的是，由于国内的PPI 正在快速的上行，CPI也随之上行，这几乎利好所有的行业。我们选取了357 家港股通公司为样本，分析师上调业绩的排名，也几乎与A 股得到的结论相似，即，碳中和、制造业将在一季报具有显著的比较优势。

 投资建议 Q2 的上行，将沿着核心资产（科技、消费白马），碳中和（钢铁、有色金属、石油石化、煤炭、新能源）、制造业（国防军工、家电、轻工制造、汽车、电子）展开。同时，禁投令、大金融、香港本地股将在大盘回调时取得明显的超额收益，是稳定获得绝对收益的品种。

 风险提示疫情发展的不确定性，贸易关系的恶化，国际关系的恶化。