 日本杂货零售植根消费文化，顺应时代变迁，成为渠道变革受益者。日本杂货文化以“精致的人间烟火，实用的美学工艺”为特质，自20 世纪初以来不断渗透入日本的生活文化之中。以文化为基础，日本杂货业经历三次发展热潮，呈现多元化的发展状态。除了文化因素之外，日本自1990s 经历了经济泡沫破裂之后陷入长期衰退，消费受到严重抑制，百元店业态杂货以低价为核心竞争力快速崛起，成为杂货业主流业态之一。杂货业在日本的高成长性还取决于特殊的零售渠道竞争格局：1）电商成本高渗透率低，对于其他渠道的压制力较弱；2）家庭小型化趋势加强，有利小型零售渠道；3）零售渠道分散，更为精细化的分工使得各类小规模渠道具备成长空间。

 低价为锚，中日杂货业虽有文化差异但重要根基一致。中国杂货业同日本的重大差异在于没有深厚的文化背景为依托，我们认为文化属性淡薄导致的是对于杂货的艺术性、精致感要求降低。在日本形色各异的杂货业态在中国很难被复刻，中国杂货业发展从丰度上逊色日本。但是，百元店类型的高性价比杂货业态的发展趋势会与日本存在相似性。刨除受疫情影响的2020年，中国的的社零增速长期缓慢下行。虽然中国的消费环境的变化没有像日本90 年代的变化一样剧烈，但是终端总量消费需求增长处于持续中枢下移通道中，同日本一样，低价格、高性价比将成为国人消费观念中的重要考量因素，从而促进百元店类型的杂货业态的发展。

 杂货业为电商浪潮之下幸存业态，蓝海市场或诞生行业巨头。中国电商渗透率全球之最，多渠道受到挤压，但是杂货业态或是幸存者，其抵御线上渗透的能力主要源自于三个层面：1）线上高渗透品类渗透率同样存在瓶颈；2）线上低渗透率品类具有渗透壁垒；3）低价格、高SKU 的杂货有效缩短消费决策链路，促进线下消费形成。另一层面，来自线上的压力使得线下各渠道竞争压力加剧，杂货业高SKU、低盈利的特质使得小企业由于规模效应不足生存能力进一步降低，导致行业马太效应加剧，利于头部集中。行业渗透率和集中度的双重提升的逻辑之下，杂货零售有望诞生行业巨头。

投资建议与投资标的

 品牌杂货零售赛道具有行业渗透率和集中度的双重提升的逻辑，有望诞生

行业巨头。在这条零售业优质赛道上，名创优品(MINISO)(MNSO.N，未评级)是目前的行业龙头，在供应链、加盟管理、品牌形象等方面具备核心壁垒，建议关注。

风险提示

 疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动；盈利能力不及预期