 数控刀具顺周期好赛道，2020 年起需求景气向上，量价齐升。

机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模在2000 亿级别，每年稳定增长，中国市场规模在400 亿级别，与制造业发展密切相关。2020 年后疫情时代以来，PMI 连续13 个月位于荣枯线之上，制造业景气度上升，带动相关行业需求和生产，刀具行业随之增长，呈现量价齐升。2021 年1 月起，刀具行业普遍涨价10%上下。

 数控化率提升、硬质合金占比提升，硬质合金数控刀具发展前景广阔。

（1）数控化率提升：我国刀具产品消费结构中，由于机床数控化水平较低（2020年为43%），传统焊接刀具仍然占据一定比重。随着制造升级，机床数控化是必然趋势，数控刀具占比有望随之提升。

（2）硬质合金占比提升：刀具从全球范围来看硬质合金类占主导（占比超过 60%），中国市场近年来硬质合金占比也在逐年提升，2019 年产值占比47%，未来有望进一步提升。

 我国刀具市场格局较为分散，制造升级大背景下高端占比提升，行业供不应求叠加国产进步，进口替代正当时。

（1）集中度：我国刀具市场竞争格局分为欧美、日韩、国产三大阵营，目前格局较为分散，全球龙头山特维克在国内市场市占率仅为7.41%，国产龙头株洲钻石市占率3.17%。从全球市场看，龙头山特维克刀具收入超过300 亿，全球市占率13.3%。国内在制造升级大背景下高端占比有望提升带动行业集中度提升。

（2）国产化：国产品牌技术进步叠加性价比及本地化服务优势，已逐步实现进口替代。

 投资策略：我们认为，数控刀具作为耗材，在制造业开工回升的大背景下需求向上，市场供不应求且国产进步，进口替代正在进行，结合行业特点和发展前景，给与硬质合金数控刀具行业“推荐”的投资评级，推荐标的欧科亿、华锐精密，建议关注中钨高新（株洲钻石）、厦门钨业（厦门金鹭）。

估值方面，耗材类需求波动性小，估值高于设备类，（1）对标国际巨头山特维克，现在处于业务稳定期，PE（TTM）为33 倍，（2）对标A 股其他领域耗材类企业估值，PE（2021E）范围为30-49 倍。结合行业成长前景，我们认为硬质合金数控刀具行业内领先企业应享受40-50 倍估值。

推荐硬质合金数控刀具双子星——欧科亿、华锐精密。

欧科亿：我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.07 亿、1.61 亿、2.09亿，对应EPS 为1.07、1.61、2.09 元，对应PE 为34 倍、22 倍、17 倍，公司作为国内硬质合金数控刀具行业内领先企业，给与2021 年40 倍估值，目标市值64 亿，对应目标价64 元，首次覆盖给与“强推”评级。

华锐精密：我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润0.89 亿、1.35 亿、1.81亿，对应EPS 为2.03、3.07、4.10 元，对应PE 为54 倍、36 倍、27 倍，公司作为业务更纯、盈利能力更强的国内硬质合金数控刀具行业内领先企业，给与 2021 年45 倍估值，目标市值61 亿，对应目标价138.6 元，首次覆盖给与“强推”评级。

 风险提示：宏观经济波动，下游制造业企业开工率下行，市场集中度提升趋势不及预期，国产品牌份额提升不及预期 。