⚫消费电子板块是否受益全球经济复苏我们在2020 年2 月首篇《消费电子十问十答》中阐述了5G 换机具有一定的需求刚性，受疫情影响的需求会积累而非消失。站在全球疫苗大规模接种以及每日新增确诊拐点出现的当下，我们有理由相信智能手机即将迎来一轮景气修复。

根据我们测算，截至2021 年1 月末，中国市场5G 智能手机三年内累计渗透率为 19.99%，约等于4G 智能手机在2015 年4 月达到的累计渗透率水平。考虑到4G 智能手机三年累计渗透率在2018 年Q1 末达到近100%。因此，我们认为站在5G 换机升级的大背景下，智能手机未来依然具有3 年左右的渗透率上行期。

⚫ 从资本开支看消费电子板块中期成长潜力我们以现金流量表为基础，观察财务数据反映的消费电子板块投资状况。近五年以来，消费电子板块资本开支与折旧摊销比值位于电子板块主要子行业前列。根据2020 年中报数据，消费电子板块资本开支与折旧摊销比值稳定在2 附近，被动元器件、光学元件则有明显上升，LED 芯片有明显下降。我们认为，从资本开支角度，消费电子板块基本面有望在未来1-2 年保持较好的增速，被动元器件、光学元件有望实现加速增长，LED芯片则有望进入竞争格局重塑。

⚫ 如何从估值的角度看消费电子板块性机会我们通过对过去十年消费电子板块PE TTM 与未来一年回报的复盘，可以发现消费电子板块的风格发生了比较明显的变化。2010-2014 年间，消费电子板块未来一年回报率超过20%的机会，主要发生在板块PE TTM 低于50 的时点，表明寻找估值安全边际是一种较好的策略；2015-2020 年间，消费电子板块未来一年回报率超过20%的机会，则两种情况兼有，不仅包含超低估值（PE TTM 低于30），也有估值达到60-70 区间的情况，主要发生在2018 年下半年至2019 年上半年，此时消费电子板块性机会已经切换为寻找大周期级别的景气复苏。我们认为当前时点板块不符合超低估值情形，同时出现大周期级别的景气复苏可能性较低，从估值的角度看未来一年板块性机会小于个股机会。

⚫ 如何精选消费电子个股我们认为，整体来看由于经济复苏带动可选消费向好，2021 年板块景气度良好。但由于iPhone 5G 换机正式进入高峰，以及Airpods 系列出货量同比增速放缓，重磅新品终端发布节点尚未清晰，2021 年消费电子板块估值或难以达到2020 年水平，优质龙头企业通过EPS 高增长的方式可以一定程度上对冲PE 下降的负面影响。当前时点宜优先选择景气赛道，包括iPhone 手机产业链、TWS 耳机产业链以及汽车电子产业链，寻找估值具备相对优势的个股（梳理见正文）。

风险提示： 1. 全球新冠确诊数量反弹； 2. 消费电子新品发布进度低于预期。