2020 年，在中美利差高位走阔，境内货币政策及资金面环境波动影响下，熊猫债年内发行呈现巨大分化——上半年融资同比升势明显，下半年发行节奏持续放缓。2020 年全年熊猫债市场发行金额总计 586.5 亿元，同比小幅减少近 2%。以往作为熊猫债市场活跃参与者的境外优质主权类主体，在 2020 年未有熊猫债发行。

展望 2021 年，中美利差预期收窄，将削弱境外融资的成本优势；人民币汇率重新进入双向波动格局，有望降低汇兑风险。这些因素均有利于提振人民币债券融资意愿，利好熊猫债市场扩容。与此同时，随着熊猫债发行规则细化，监管协调性和透明度持续提升，熊猫债市场对国际参与者的吸引力不断增强，2021 年国际发行人在熊猫债一级市场的占比有望增加。