美债收益率和通胀预期同时上升，对于当前发生的全球利率走高，值得关注的除了利率上升的推动因素之外，其背后的政策背景同样值得关注。从美国的角度来看，美债收益率的快速攀升伴随的政策背景是发力点由货币转向财政，叠加疫情形势得到控制。而对于这种政策转变，我们认为就业问题或许是美国政府推动财政发力的重要原因。

▍全球利率上升的政策背景：从疫情发生的时间轨迹上来看，疫情发生后全球主要经济体快速启动政策应对，在货币政策与财政政策配合之下，货币政策或为疫情初期的主要发力点。对于当下全球利率上升的背景，其中一个重要方面是疫情背景，欧美主要经济体在度过了前期疫情的反复之后，当前疫情已得到一定程度的控制，疫苗接种工作也在持续推进。另一个重要背景我们认为便是美国政策发力重点的转向，从近期美国财政政策与货币政策的调整及市场反应来看，当前美国政策发力的重点或由货币政策转向了财政政策。

▍政策发力重点转变的原因：对于当前美国政策发力的重点由货币政策转向财政政策的原因，从美联储两大政策目标的角度来看，在宽松货币政策之下，美国通胀预期上升明显，但美国就业形势仍旧较为严峻，因此就业问题可能是美国政府推动财政政策发力的重要原因。去年4 月美国就业市场受到冲击之后，当前美国非农就业仍有约860 万人的就业缺口，永久性失业人数仍旧处于高位水平。美联储主席鲍威尔表示当前美国实际失业率应为接近10%，美国劳动力市场还远未实现强劲水平。在当前美国疫情好转的背景下，疫情防控措施放松或加快服务业修复，同时通过财政政策发力拉动居民消费可能是解决美国就业问题的可行途径。

▍如何看待后续的美国财政与货币政策组合：对于美国后续的财政与货币政策组合，货币政策方面我们认为在当前就业市场缺乏进一步改善的背景下，货币政策或仍将维持宽松，鲍威尔也表示将坚定致力于尽所能促进充分就业。财政政策方面，民主党在和解程序已经启动的背景下，将继续加快推动1.9 万亿美元财政刺激计划，从拜登的竞选纲领以及美国财长耶伦“Act Big”的发言来看，后续美国财政政策或仍保留加码的可能。

▍债市策略：美国的政策发力点由货币政策转向财政政策是当前美债收益率上行的重要政策背景。从就业角度来看，当前美国就业形势仍旧较为严峻，就业问题可能是美国政府推动财政政策发力的重要原因。对于美国后续的财政与货币政策组合，我们认为或将是货币政策维持宽松，财政政策仍保留加码可能的组合。在这种组合假设下，从市场风险情绪的角度我们认为10 年期美债收益率最高可能会上行到1.5%左右，美元指数区间或位于90-92 之间。