 一、4月业绩验证的总量特征：总体偏弱，结构分化。经济增长预期在“弱复苏”和“弱衰退”之间摇摆的格局强化。

 22Q4和23Q1全A两非业绩验证总体偏弱，营收单季同比分别为4.7%和4.4%(22Q3为7.3%)；归母净利润单季同比分别为-19%和-4%(23Q3为-2%)，23Q1利润增速未转正，低于预期。大类行业结构剧烈分化：上游周期全面回落；中游制造需求回落，成本压力下行支撑盈利能力；消费疫后恢复弹性还不高，但盈利能力已在改善；TMT困境反转，但弹性有限。宏观层面多种矛盾因素叠加的特征，也直接映射在了A股业绩验证上。全球衰退，国内疫后逐步恢复，年初基建、制造业投资和出口有韧性，成本压力缓和等因素都在这一次A股业绩验证上有所体现。

 二、大类行业特征：上游周期和中游制造中期供需格局展望仍不佳。消费服务后续景气改善外推逻辑最清晰。数字经济和央企改革主题，现阶段市场对业绩验证的要求并不高，短期业绩信号有限，后续仍有较大改善验证空间。

 1. 上游周期：全面回落，且供需格局恶化。22Q4和23Q1上游周期营收增速、盈利能力持续下行，利润增速维持负增长。这集中反映了全球衰退，大宗商品价格回落的影响。同时，上游周期资本开支增速上台阶，在建工程增速持续向上，中期供给释放压力较大，供需格局恶化预期较难扭转。

 2. 中游制造：成本压力缓和暂时支撑盈利能力，中期展望仍不佳。22Q4和23Q1中游制造收入增速回落，直接反映总需求下行趋势；但盈利能力改善，反映成本压力大幅缓和的影响。中游制造资本开支已连续下行5个季度，但在建工程向下拐点仍未验证，2023年大部分时间，中游制造供给释放仍将加速。在后续外需有进一步回落预期的情况下，中游制造供需预期同样不佳。

 3. 消费是后续景气改善外推逻辑最清晰的大类行业。消费收入单季同比22Q3-23Q1逐季回落，反映岁末年初疫情扰动的影响，也说明一季报验证对疫后恢复弹性的体现不充分，二季度改善弹性释放是绝对大概率。同时TTM口径下，消费盈利能力明显改善，成本压力下行和行业格局优化均有贡献。