 业绩总览：Q1 整体业绩磨底，可选消费、非银金融、支持服务盈利修复。22Q4、 23Q1 全 A 非金融累计同比增速持续下行，Q1 单季增速较 Q4 单季度明显改善。

行业层面，非银金融、社会服务、计算机盈利积极改善，基础化工、有色金属、机械设备、电子盈利承压。营收端，23Q1 电力设备、综合、社会服务、非银金融、农林牧渔、食品饮料营收增速领先，其中，综合、社会服务、食品饮料对全 A 整体营收的贡献度较 22Q4 提升；利润端，23Q1 社会服务、非银金融、计算机增速相对较高，且利润端增速及贡献度均较 Q4 提升，23Q1 基础化工、有色金属、机械设备、电子同比负增长、且利润端增速及贡献度均较 Q4 下滑。二级行业中，23Q1证券、航空机场、铁路公路、饰品、白酒、种植业、航空装备、旅游及景区、非白酒、酒店餐饮在营收与净利润维度均较 22Q4 有较为明显的积极边际变动，此外， 23Q1 保险在利润端贡献度提升明显。

 ROE：销售净利率与资产周转率拖累 ROE，上游 ROE 回落明显。23Q1 全 A 非金融 ROE（TTM）为 8.1%，与 22Q4 相比下滑 0.2pct，拆分来看，销售净利率与资产周转率共同拖累 ROE，权益乘数略有提升。1）从盈利能力看，全 A 非金融 23Q1 毛利率 17.4%，较上季度微降 0.26%。得益于上游资源品价格普遍回落， 22Q4-23Q1 各板块与上游毛利率之差持续上行，原材料价格回落也使得上游利润增速高位回落，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所缓解。2）从周转效率看，全 A 非金融 23Q1 存货周转率、应付账款周转率较上季度分别提升 0.05、 0.54，应收账款周转率则下降 0.49。分行业来看，下游可选消费、地产建筑、支持服务中有较多行业存货周转效率提升，上游原材料存货周转率大多下滑。

 库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿略有回升。1）库存周期： 22Q4、23Q1 全 A 非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态再度延续。其中，近几年景气扩张的汽车行业仍在主动补库，受制于需求疲弱的电子、受疫情影响业绩承压的计算机、行业周期下行的房地产均主动去库。2）资本开支：资本开支维度，22Q4、23Q1 企业扩产意愿均有所回升，固定资产及在建工程增速亦在低基数背景下略有提升。

22Q4、23Q1 煤炭、汽车、有色金属、电力设备、基础化工行业资本开支增速继续保持领先，连续三个季度资本开支增速下滑的行业主要有石油石化/电力设备（景气高位下行，资本开支回落）、建筑材料（地产周期下行叠加疫情影响盈利，进而压制资本开支能力与意愿）、医药生物、商贸零售/计算机（疫情影响下需求走弱、盈利承压压制资本开支能力）。连续三个季度资本开支增速上行的行业包括煤炭、农林牧渔、建筑装饰等。

 两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。交叉验证两个维度，一季报公告后 23 年归母净利润中值上调率高于 20%、下调率不超过 40%、且净利润断层率高于 10%的行业仅有食品饮料（速冻食品、饮料乳品）、非银金融（保险、证券）。另外，我们基于 23 年一季报更新了最新一期盈余惊喜组合。

 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。