【产业赛道观点：当前市场投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT 为代表的数字经济】

当前主要的争议问题在于：二季度坚持产业主题投资OR 转型PEG 景气投资？我们客观承认本次AI 数字经济交易热度相对偏高，1 浪出现高位调整的可能性在上升。而同时依旧坚定“AI+数字经济2-3 年周期看好，存在1浪调整可能但中期向上趋势不改”的判断。面向4 月年报一季报披露期，从历史经验看，4 月A 股定价过程中景气和基本面的作用在日历效应下有效性回升，即景气投资有效性将开始有显著改善。

一方面，基于4 月景气基本面定价作用环比上升的历史规律，可寻找相对景气低PEG 部门。此处我们预判这种定价目前首要集中于电子、医药、军工和少部分新能源这几个方向，相对来说也会避开一些有争议的高景气领域。同时，另一个基本面逻辑依旧奏效，即在强预期弱现实的宏观策略定价环境之下，市场的运动规律本质就是“低位股的迭起”——低位股+边际改善依然奏效，即在年报一季报中探寻边际基本面改善且目前仍处于低位的品种可能更为关键。

另一方面，对于TMT 行情的演绎，对AI+数字经济后续演绎的判断本质上是源于对经济修复斜率的认知判断。AI 数字经济TMT 行情的最大关注并不是来自于自身，而是来自于经济修复的斜率，只要经济弱复苏，TMT 就不会输，产业主题投资依然奏效。对AI 数字经济TMT 行情来，需要客观承认当前交易热度偏高，1 浪出现高位调整的可能性在上升。同时，需要明确的是：AI+数字经济2-3 年周期看好，全年主线已经非常明确，本质是数据成为新的生产要素进而开启对数据资产的重估，即便因为行情过热存在1浪调整但不改中期向上的判断。

此外，一个值得注意的信号：通过计算非重仓TMT 基金涨幅偏离值以及高偏离基金与TMT 涨幅相关性，我们发现，部分机构仓位正在向以AI+数字经济方向迁移，而该过程预计在一季报披露后产业趋势更为确定的背景下 （5-6 月）有望更为明显。

对于医药层面，基于4 月时点，综合预期景气、外围因素与市场定价情况，我们认为医药板块目前兼具低PEG 与2023 年相对景气特质，Q2 催化密集下或存有一定回升空间。其中，预期景气层面，一方面基于盈利预测视角，医药2023 年增速有望较2022 年迎来较大回暖；另一方面以ASCO 为代表，二季度有多个重大学术会议将披露最新临床数据，一定程度上将有望带动创新药板块行情相对上行。同时相较22 年，23 年疫情影响相对趋弱，院内放量有望带来景气的相对回升。外围因素层面，预期美联储加息或临近尾声，流动性回归有望带来港股创新药流动性修复以及药企融资难度的相对缓和。市场定价层面，当前医药板块整体估值盈利性价比相对较优，其中创新药板块整体定价仍具有一定空间。