从宏观面来看，2022 年 7 月中旬有色市场止跌反弹，并且在 11 月份和 2023 年的 1 月份出现两波大幅拉升。这种行情背后的主导因素有两个，一个是美联储放慢加息速度，对美国经济软着陆的乐观预期主导了市场；另外一个就是对防疫政策全面放开后中国经济增长给予了很大的预期。从目前来看，两大预期仍会是市场的主导因素。从美国来看，经历了银行危机后，美国银行贷款标准增加，而且美国加息控通胀已经引发大量存款搬家到货币市场，银河贷款额度也会受限，这会给经济带来压力。同时美国通胀仍然有韧性，美联储会继续控制通胀，经济、通胀两者之间的矛盾已经达到极点，在经济出现衰退迹象前，控通胀仍会是美联储的工作重点，因此大的宏观背景会继续向不利的方向酝酿、转变，这也成为铜价维持强势之时暗含的最大的危险。

铜基本面表现不错，预计二季度会持续去库。铜消费表现不错，预计全球增量 2%左右。国内经济恢复正常以后，地产和家电等消费都有恢复，风光用铜量高速增长，电力消费也比较乐观，我们把今年国内消费增速上调至 4%；海外房地产耐用品消费延续下降的趋势，但是欧美的光伏和美国新能源汽车增量可观，基本上能够覆盖掉传统行业消费下滑的影响。供应端一般，国内供应表现不错，阳极铜的供应瓶颈解决以后，国内供应超预期增长，但是海外多国冶炼厂上半年存在检修情况，而且由于政治风险的存在，市场上隐性库存很高，一是刚果金政府出口禁令导致 20 万吨铜无法流向市场，二是俄铜在市场流通量减少，市场猜测可能存在战略储备。由于上半年很难看到刚果金的铜流入到市场上，显性库存维持去库预期。下半年海外冶炼厂检修后恢复，如果刚果金的问题能够得到解决，低库存的情况可能会打破。

综上所述，铜市场最大的风险来自于宏观风险，基本面上二季度仍然维持去库预期，支撑性比较强，预计二季度铜价维持高位震荡，等待美国经济靴子落地。