投资建议：首次覆盖新能源发电行业，给予增持评级。平价上网将引导行业布局更加合理，倒逼企业提高技术和降低成本，对行业长期发展有利，同时将促进行业集中度提升，规模较大、技术成熟、具有成本优势的龙头企业较为受益。推荐装机规模较大、项目资源储备丰富的全国性风电H 股公司龙源电力（0916.HK）、大唐新能源

（1798.HK）、中广核新能源（1811.HK）以及A 股风电运营龙头节能风电（601016.SH）；推荐国内规模最大，拥有技术积累和成本优势的H 股光伏发电公司协鑫新能源（0451.HK），推荐长期成长确定性较强且拥有高分红属性的信义能源（3868.HK）以及A 股光伏运营龙头太阳能（000591.SZ）、晶科科技（601778.SH）。

碳中和背景下，风光发展空间广阔。长期来看，我国承诺到2060 年实现碳中和，在此背景下，预计未来30 年风电光伏发电有望增长20倍。中期来看，我国在气候峰会上提出2030 年非化石能源占比要提高到25%左右，我们假设2025 年非化石能源占比提升至18-20%，在各种非化石能源中，水电、核电、生物质发电等开发潜力都相对有限，提升非化石能源占比将主要依赖风电与光伏，因此我们预计2020-2025 年间风电光伏年均新增装机有望超过100GW。

平价时代来临，风光有望快速扩容。受益于风电机组、光伏组件、逆变器等关键设备价格下降以及项目开发经验逐渐成熟，全球风电和光伏发电成本不断下降。2020 年全球陆上风电平准化电力成本为44美元/兆瓦时，较十年前下降47%，光伏平准化电力成本为50 美元/兆瓦时，较十年前下降80%。2021 年我国新能源发电正式进入平价时代，成本显著下降为实现平价奠定了良好的基础，根据已建成的平价试点项目及运营商调研结果，我们预计平价项目收益率仍有较为可观的收益率。

现金流有望改善，估值有望修复。1）历史补贴拖欠有望解决。2020年国家陆续出台了关于新能源发电的各种扶持政策，政策重点强调新能源发电发展的大背景、补贴问题的解决以及基础设施的支持，明确加快推动绿色低碳发展、推动能源清洁低碳安全高效利用。因此自2020 年下半年起，新能源运营商估值有所修复。2）新增平价项目无补贴困扰。新增的平价项目并无补贴，因此未来新增项目不再存在现金流的问题。