➢ 区域规划 省内，优化区域经济布局，推动“一圈五区”协调发展，加快构建多中心城市发展格局；省外，一方面，“建设长三角科技创新共同体”，充分发挥上海科技创新中心龙头带动作用，另一方面，实行高水平对外开放，打造具有重要影响力的改革开放新高地。

➢ 产业布局 安徽省要加快发展现代产业体系，打造具有重要影响力的新兴产业聚集地，提高产业链供应链稳定性和现代化水平。安徽省将巩固升级节能与新能源汽车产业、现代绿色石油化工产业、智能厨电基地和智能卫浴基地等4个优势产业，其中新能源相关产业2021年和2022年分别增长41.41%和55.04%。

➢ 资源禀赋  1）人口方面，安徽省是中国的人口大省，2022年常住人口为6127万人，相较于2010年的第六次人口普查数据增加了177万人，增幅为2.97%。其中合肥市是安徽省的第一人口大市，占到全省人口的15.72%，表现出一定的人口虹吸现象；2）土地方面， 2022年安徽省土地成交面积急剧上升，但价格有所下降；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力，可以看到未来房价增长潜力得分较高的有合肥、阜阳、宿州；4）金融资源方面，安徽省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间，其中，金融资源依旧集中在省会城市合肥，占比达到了35.07%，其次是芜湖、阜阳等地。5）从国有资产资源来看，安徽省上市国企市值规模排序处于全国中上游水平，估算持股对应市场价值亦如此，较为领先；具体到各地市 （州），上市国企资源主要集中在合肥、芜湖、亳州等地。 

➢ 经济财政债务  1）总体来看，安徽省经济总量位于全国中游，但近些年来增长势头明显。安徽省综合财政实力较强，财政自给率位于中游。整体举债规模处于中游，但债务率有所上升；2）具体到下辖地市（州），各地市（州）实力分层现象较为明显，第一层次为合肥市，在省内实力遥遥领先其他地市（州），第二层次为芜湖、滁州和阜阳，其余地市（州）的 GDP 相对落后；就地方公共财政收支而言，安徽省各地级市排名情况与 GDP 总量排名基本相似；2022 年安徽省债务负担进一步加重，各地市（州）政府性债务余额普遍呈增长趋势，多数地市城投债务显著高于政府性债务。

➢ 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了安徽省及下辖地市（州）政府的偿债能力，得到各市（州）政府偿债能力得分排序。1）总体来说：安徽省表现优秀，排名全国第9，五维评分分别为3、4、4、 4、3，财政、债务和资源禀赋得分较高，经济得分和潜力得分相对偏弱，主要是因为安徽的传统产业为农产品生产和工业制造，数字产业发展起步较晚所致。2）具体各地市（州）层面，按照此框架对安徽省下辖地市（州）打分，排名前五的分别是合肥、芜湖、滁州、马鞍山和宣城，这些城市多位于安徽东中部的合肥都市圈内，经济实力雄厚。排名靠后的地级市淮北、铜陵、宿州等主要位于平原农业区内，产业发展相对滞后，而淮南市位于合肥都市圈辐射区，为资源型城市，受自身经济和财政水平较差的影响，整体表现不佳。

➢ 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，安徽省自2018年中城投集团第六工程局有限公司出现实质性违约后，债券违约事件频繁发生，违约主体均为民营企业，且大部分为房地产行业；此后，为了稳定市场安徽省坚决守住不发生系统性金融风险底线，自2021年至今，安徽省仅有2只债券违约；随着疫情防控政策优化，内需潜力逐渐释放，叠加房地产相关的政策利好频出，预计地产行业有望筑底企稳，有利于企业盈利能力和信用基本面修复。

➢ 重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐收益率在3.5%-5%之间的滁州、马鞍山、宣城和阜阳。

➢ 风险提示 宏观经济超预期变化，地产政策变动超预期，隐债化解节奏出现变化。