核心观点： 今年 1-2 月我国对美出口下降 21.8%，其中 2 月降幅达 31.8%，疫情达峰、经济企稳之后，我国对美出口的回落幅度显著高于去年四季度，且我国对美出口的份额也降至历史低点，进而引发市场关注。我们发现疫后产业转移与制造业回流加速是对美出口大幅回落的主因。一方面，疫情以来，我国向东南亚、印度的产业转移依然在持续推进，并在海外供应链修复后有所加速；另一方面，受疫情冲击，欧美国家加速推进产业链本土化、区域化，对我国的产业依赖度大幅下降。

向前看，短期内我国对美出口仍会持续回落，但同时出口多元化趋势也在形成。

对于以我国为主导的轻工纺织产业链转移，可通过向东盟的“转出口”予以弥补，但对于以欧美为主导的机电产业链转移、制造业回流等，或对我国出口将产生持久性影响。短期来看，出口对经济的贡献有所减弱，经济修复主要关注内需有关的投资与消费复苏情况；中长期来看，高技术品类是我国保持出口优势的关键。

疫情以来，全球供应链加速重塑，产业转移呈现出四个较为明显的特征： 第一，2020Q3 至 2021Q4 我国出口的强劲表现更多是短期订单替代而非产业回流，全球供应链错位修复导致了我国对欧盟、北美、日韩等国的短期订单替代。

从具体品类来看，疫后我国出口的强劲，一方面表现为我国主要对北美、欧盟等国的化工产品、塑料橡胶、金属制品、车辆船只、仪器仪表等品类的订单替代；另一方面则源自纺织制品、机电器具、家具玩具等品类向外产业转移的短暂放缓。

第二，疫后我国向东南亚、印度的产业转移依然在持续推进，并在海外供应链修复后有所加速，2022 年，美国自我国进口的份额较 2019 年下降 1.3 个百分点，同期美国自东盟、印度进口的份额较 2019 年增加 2.3、0.4 个百分点。除传统的轻工品外，机电产品的转移值得关注。2019 年相比 2017 年，美国自我国进口机电器具份额下降 6.7 个百分点，东盟仅承接 1.6 个百分点；2022 年相比 2019年，我国机电器具份额下降 3.4 个百分点，东盟则提升 4.2 个百分点。

第三，2019 年以来的产业转移后，美国对我国产业依赖度逐步降低，疫情以来依赖度进一步走低，表现为进口份额在 40%以上的品类大幅减少。2017 年，美国自我国进口份额占比在 40%以上的细分品类为 19 个，2018 年中美贸易摩擦以来，数量开始显著下滑，2019 年下滑至 13 个，2022 年进一步下滑至 9 个。

第四，疫情以来，欧美的制造业回流在加速，产业链转移愈发呈现区域化、伙伴化特征。一是，供应链安全的背景下，美国增大了对加拿大和墨西哥的基本生活品和关键矿产品的进口；二是，疫后欧洲承接我国轻工品的份额有所加快，一定程度上反映了欧洲制造业回流的趋势；三是，疫后美国进口汽车加速，但主要以临近国墨西哥和伙伴国韩国为主，自我国进口份额的提升并不明显。

如何看待疫后全球产业链转移对我国的影响？高技术品类是保持出口优势关键 一则，客观看待对于向东南亚进行的产业链转移，轻工品等低技术链条的转移更多以我国企业占据主导，可通过向东盟的“转出口”予以弥补；二则，对于机电等产业链，近年来外移显著，且疫后有所加速，更多是以大型跨国企业的“分散供应链风险”行为所主导，需要密切关注；三则，对于产业回流欧美本土或者临近国家而导致的产业转移，疫后表现较为明显，或对我国出口有持续性影响。

风险提示：国际政治形势变化超预期，政策落地不及预期。