➢ 全面注册制助力A股市场总量扩容、结构改善，对资本市场影响深远。2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。全面注册制精简优化了发行上市的条件，将发行条件尽可能转化为信息披露要求，降低发行成本、简化发行程序、提高上市效率，有利于激活资本市场的资源配置功能，引导A股市场供给有序扩容、促进市场结构性改善。对资本市场以及券商各项业务线影响深远。

➢ 全面注册制有望推动证券行业加快发展。2019年科创板试点注册制以来，我国券商行业发展已形成一些有利趋势，与全面注册制下券商规模扩张和业务转型路径契合。第一，负债端融资成本明显改善，具体表现为：1）证券公司信用评级中枢上移，债券融资成本下行幅度超过市场利率下行幅度；2）大型券商与中小型券商融资成本分化程度有所收敛；3）券商收益凭证优势凸显，成本率下降幅度亮眼。第二，资管新规与注册制背景下，百万亿级大资管行业竞争格局重塑，近年证券公司在资产管理、财富管理、研究业务等大资管产业链细分领域的优势逐步彰显。第三，近年来，我国做市业务品种不断丰富，2019年以来做市业务扩容有所加快。在以上趋势基础上，证券行业将进一步受益于全面注册制的实施，行业资产规模、收入与业务结构有望迎来加速发展期。

➢ 注册制带来市场化变革，优质公司有望更高估值溢价，退市也将常态化。注册制改革更加市场化，增加市场监督的力量和法治约束。除投行业务的头部化趋势之外，随着上市公司数量的增加，特色券商业务仍有较大的发展空间。与欧美资本等资本市场趋势相比，未来上市公司的退市或将常态化。

➢ 注册制带来上市公司市场化选择，权益投资机构化发展壮大，或带动券商财富业务的优势。

至2022年底，A股上市公司总数突破5000家，总市值为79万亿，与GDP的比重为70%。与此同时，国内资产管理总规模为66.74万亿，公募基金数量10607只，管理规模26万亿。我国居民储蓄120万亿元，未来对机构投资的需求有望提升，看好券商财富业务的发展空间。

➢ 看好A50及科创50。全面注册制下，市场环境将得到优化，外资占比提高，投资者机构化程度得到加强。参考成熟资本市场，外资投资偏好上更青睐大市值公司；在美股以及港股市场上前20%市值的公司成交额占比分别达到89.5%和95.0%，A股仅为52.7%；A股大市值公司从估值上存在一定折价，但美股市场上并没有这种现象。我们认为，未来龙头估值有望得到提升，业绩稳定性较强的行业龙头价值将凸显，此外，“科技-产业-金融”的良性循环，资本赋能科创板作为多层次资本市场中支持科技创新的重要环节，或将吸引更多新经济中概股的回归，提高上市公司整体质量。综上，长期看好A50以及科创50的投资机会。

➢ 券商行业有望直接受益，看好头部券商以及具备差异化发展特色的券商。全面注册制实施后，企业上市速度有望加快，券商投行业务将得到直接受益；增量资金的引入，市场蛋糕扩大，财务业务的整体规模有望增长，分仓佣金收入的增加使研究业务也有望受益；两融的扩容，作为重资本业务，集中度可能进一步提升；券商目前PE19.5倍，5年分位数水平 28%，估值水平较低，安全边际较强。总体上，建议关注资本规模较大、项目储备丰富的头部券商以及具备差异化发展特色的券商。

风险提示：全面注册制政策效果低于预期；中美关系不确定性加剧；欧美银行业风险扩散。