我们在 2023 年度展望中指出今年年中美联储将结束加息、年底降息。随着银行业流动性风险暴露，这一预期有望兑现。当然，按照我们 3 月 10 日点评 《怎么看海外流动性风险？先“危”后“机”》中指出的，本轮加息结束前海外风险资产仍将有一轮为期数日的抛售，不排除流动性危机。本文复盘了近 4次结束加息的经济背景以及加息结束后各类资产价格的表现。

 回看最近 4 次美联储结束加息的经济背景：  1）经济转弱特征浮出水面。失业率从低位开始转向回升，表明劳动力市场开始转弱。美联储在经济展望中会阐述工业生产已有放缓迹象，并预计个人消费支出将放缓。

2）结束加息至开启降息的之间“平台期”长短不定。近 4 次加息周期结束后，政策利率的“平台期”分别为 6 个月、8 个月、15 个月、8 个月。历史上亦有刚结束加息就开始降息的情况。

3）最后一次加息时，市场可能不会意识到这就是最后一次，因此这次靴子落地并不会带来“狂欢”，甚至资产会先为继续加息定价。2000 年 5月、2006 年 6 月、2018 年 12 月加息时，联储虽都有转鸽，表达了经济压力，但给出的政策利率预测却是将继续加息。直至经济放缓的信息更强，才有了加息周期结束的共识。

 复盘 1995 年以来，美联储最后一次加息后的各类资产价格表现：权益：1）最后一次加息后美股是否立即上涨，取决于市场是否存在巨大泡沫、以及是否预期这是最后一次加息。我们预计本次美股仍有“杀业绩”的最后一跌。2）最近 4 轮美联储结束加息后，半年内 A 股往往有不错的涨幅。3）最近 4 轮美联储加息结束后 1 个月港股即进入表现期。

债市：1）美债收益率转降，10-2Y 利差倒挂格局反转。2）中债相对美债吸引力增加。

美元和汇率：美元走弱，人民币相对美元升值。

大宗商品：历史上联储结束加息后，1）黄金确定上行，但幅度有限。2）利率并非原油关键变量，加息结束后油价走势并不稳定。

风险提示：美国货币政策超预期，美国经济下行风险超预期，历史情况不代表未来。