造纸行业作为典型的周期品行业，供需格局变化是影响纸企盈利的核心因素。回溯过去 15年，造纸行业经历三轮高景气度周期，带来造纸板块三轮行业性投资机会。造纸周期由需求驱动转向供给驱动，2010 年之前行业供需主要关注需求端的变化，2010 年之后则需重点关注供给端变化。

第一、二轮高景气度 2007 年和 2009 年：需求驱动型景气上行。2007 年经济的高速增长，造纸需求旺盛，新产能投放阶段性放缓，行业盈利向上；因 2008 年经济危机，高景气周期中断，但 2009 年四万亿投资再次刺激经济，造纸重回上升周期。2009 年投资建设的新一轮产能释放高峰于 2011 年左右来临，而此时需求增速放缓，此轮造纸高景气周期在2011 年结束。

第三轮高景气度 2016 年-2018 年上半年，供给驱动型景气上行。2016 年起，随着供给侧改革及环保淘汰加速，造纸行业供给端加速收缩，供需格局优化，行业景气度不断上行，造纸企业盈利弹性显现。2018 年下半年，随着新增产能投放、需求下行，纸企盈利承压。 

2019 至今细分板块行情分化，浆纸系供给端持续改善，景气度上行。铜版纸与白卡纸集中度已经较高，白卡纸行业进一步整合，龙头之间协同性提升；双胶纸 2019 年上半年及2020 年新冠肺炎疫情期间，中小纸企加速退出，龙头纸企份额进一步提升。供给端持续整合，浆纸系景气度延续。