经济性跑通+符合环保政策导向，换电重卡需求增长空间广阔由于重卡日均运营里程更长，且几乎需要 24 小时连续作业，相较其他公共领域商用车，新能源重卡已经优先跑出经济性，据我们测算，换电重卡全生命周期成本较燃油重卡降低 16%，测算燃油重卡与换电重卡成本持平的油价平衡点为 5.99元/L。2022 年重卡领域新能源渗透率为 3.77%，处于渗透最初期，国家及各地政府出于环保考量，也对新能源重卡推出了补贴、路权优先、A 级绩效不限产等刺激政策，短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短运输场景先行渗透，长期在长途运输场景也有拓展空间。预计 2022-2025 年换电重卡、重卡换电站设备、重卡换电站运营市场空间 CAGR 分别为 87%、83%、96%。

边际改善：钢价回升+开工率提升，下游购置动力增强 2022 年重卡大盘销量下跌，但不改新能源重卡销量翻倍趋势。重卡大盘销量下滑主要是因为受疫情影响项目开工率不足，且 2020-2021 年受超限超载治理和国六升级影响，存量重卡更新替换提前透支 2022 年需求。新能源重卡销量翻倍受柴油价格高企、2023 年国补退出引发 2022 年抢装和环保政策推动影响。看 2023年年初数据，油价仍处高位；下游煤炭、钢厂产能利用率恢复，有望推动对重卡的增量需求；钢价回升，中小钢厂资金情况有所改善，有望推动存量燃油重卡替换为新能源重卡。下游对新能源重卡的购置动力有望加强。

相较充电，换电是更符合重卡生产资料属性的理想补能方式 2022 年换电重卡占新能源重卡的 48.79%，且各月电动重卡中，换电重卡占比呈提升趋势。换电补能效率更高，重卡充电需要 1-2 小时，换电仅需 5 分钟；换电站占地面积更小，土地坪效更高；且在车电分离模式下，换电重卡的购置成本更接近传统燃油重卡。重卡实际上是一种生产资料，补能效率直接影响生产作业时间；土地坪效影响生产作业土地占用；购置成本更是购买生产资料的重要考虑因素。

换电站运营商是协同重卡换电产业链的核心环节换电站运营商一方面绑定电池厂、车企推行标准化，另一方面绑定 B 端客户确定车辆投放计划，运营效率高。重卡换电站初始投资额在千万级别，通过收取换电服务费和电池租赁费（车电分离模式）获取收入，测算重卡换电站投资回收期约 6 年。

此外，产业链还可进一步延展至梯次利用和电池回收，带来新增经济价值。换电站重资产属性天然具备门槛，对参与者资金实力提出较高要求。同时，协同全产业链、率先兼容更多车型等前期投入更筑壁垒。

受益标的：瀚川智能、博众精工、科大智能、协鑫能科、汉马科技、蓝海华腾。

风险提示：油价下降、竞争加剧、地方财政紧张、下游复苏不及预期