资产价格回顾：2 月国内外两条宏观主线“中国经济复苏预期+海外经济衰退及货币转向”均存在扰动，市场情绪趋于谨慎，国内经济修复斜率分歧加大下股市以震荡为主，美股和港股则偏弱，月内呈现震荡回落趋势，受美联储加息预期回摆的拖累。

2 月 A 股估值延续小幅修复，股市较债市性价比月内变动不大，仍处于明显占优区间。

经济复苏斜率预期分歧加大叠加美债收益率反弹下，2 月小盘股表现略强于大盘股。

债市方面，国内经济修复斜率预期分歧加大，高频数据特征分化，但影响利率短期运行的主线宏观逻辑难以证伪或证实，因此 2 月中债方向性不强，10Y 国债收益率月内在 2.9%一线震荡。而受美联储加息预期回摆，美债收益率快速上行，2Y 和 10Y 利率倒挂程度加剧，美国 10 年期国债收益率回升 40bp 重返 4%。欧洲经济受能源危机缓解提振下，德债收益率月内也有明显上行。

经济修复方向确认，短期节奏扰动不改中期修复趋势：2 月经济延续疫后修复的早期阶段，高频数据显示经济仍在沿着出行-->基建-->地产渐进好转，经济修复维持向好势头，同时 2 月 PMI 延续回升也反映疫情尾端扰动的消除和经济脉冲式修复的趋势。1）居民生活半径与出行活动继续改善，地铁客运量和全国拥堵延时指数已升至高于疫情前水平；2）元宵后劳务到位率回升，全国基建、市政、房建项目复工率加快并超过去年农历同期，其中开复工进度主要受到资金到位情况的影响，市政>基建>房建；3）工业生产继续渐进修复，复工继续加速，结构略有分化；4）节后电影市场热度不减，近期商品房市场成交回暖加快，尤其是二手房市场成交继续回暖；5）出口集装箱运价指数已连跌 32 周，韩国 2 月出口额同比减少 7.5%，出口压力仍存。

从信贷和通胀端来看，1）强政策驱动叠加疫情影响减退，实体融资需求正在回暖。 1 月金融数据实现开门红，预计“供给端政策强驱动+需求端企业预期改善提振信贷需求”结构下，信贷有望维持同比多增，银行信贷节奏前置。但当前地产需求端仍然偏弱，且存量贷款利率倒挂问题加剧提前还贷问题，企业和居民贷款分化局面仍将持续，短期大概率维持温和宽信用的节奏，仍需观察其持续性及地产相关信贷的变化。2)经济重启拉动 CPI 回升，但非广泛式上涨下短期通胀并非重心。1 月通胀数据反映经济重启对于出行、文娱和服务消费价格的拉动，但非广泛式上涨结构下，通胀上行压力整体可控，短期通胀因素并非货币政策的核心制约，货币政策执行报告对短期通胀的担忧下降。PPI 上半年仍处于通缩区间，同比增速大概率前低后高，内需修复+外需走弱下全年压力不大。

往后看，疫后经济往往将经历修复的两阶段特征，第一阶段的脉冲式复苏斜率通常较高，体现为积压需求和场景恢复下的补偿性修复；而随着经济进入以就业、收入等内需主导的修复阶段后，经济修复的斜率将随之放缓，同比增速回到潜在水平仍有距离。预计在环比增速的快速爬坡阶段，1-2 月经济数据有望较去年底低位明显修复，但从同比来看或仍存在与潜在增速的差距。随着 2 月 PMI 验证基建复工进度随着劳动力到位而逐渐完成追赶，后续地产链的修复仍待近期二手房热度向新房市场和低能级城市扩散、以及到位资金的进一步改善。