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当下我们所处的经济周期位置或将成为后续基本面研判的“解题关键”。本报告从库存、产能、信用三大周期的视角出发，意在探讨本轮疫后经济修复的幅度、节奏和潜在路径。此外，2023 年大概率为“稳增长”大年，我们近期计划推出“扩大内需”系列专题研究报告，本报告为系列专题之开篇，希望能够为投资者提供有益的参考。
⚫ 从库存、产能、信用三大周期的角度来看，2020 年与2023 年位置迥异。
2020 年疫情前的周期组合是“库存上、信用上和产能或上”，而2023 年三大周期可能均在回落，因此2023 年经济动能或要弱于2020 年疫后。
⚫ 库存周期：或由主动去库向被动去库切换
✓ 2019 年底我国库存周期可能处在去库向补库切换的阶段，而2022 年底这一轮库存周期则可能处在主动去库向被动去库的切换期。目前相对库存仍处高位，去库趋势可能仍要持续。不过PMI 需求指数的好转或表明当下正从主动向被动切换，可能下半年进入补库阶段。
⚫ 产能周期：处在周期曲线的右侧
✓ 2019 年底企业投资有能力但对宏观经济预期偏弱意，产能周期有开启的可能性；而2022 年末疫情解封后，企业不仅投资能力差且意愿不足，当下或处在产能周期右侧。若要开启新一轮产能周期，可能需看到更强的政策支持。
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