 2021 年将是AI 行业应用落地快速发展、AI 企业财务上不断自我检验的一年，值得投资者关注！本文重点分析拟上市或新上市明星AI 企业；1）大部分明星AI 企业财务上体现出初创公司特点，收入高增但大幅亏损；2）行业布局和算法积累上共性多于个性；3）提出AI 企业六阶段发展分析框架,大部分明星AI 企业处于2-3 阶段，4）提出从下游行业拓展变现角度、财务存续指标角度的统一评价方法，对于明星企业上市后跟踪指标给出建议。

 首先，对于新申报或新上市AI 企业财务特点分析，发现大量共同初创企业特点：1）收入高增，过去两年复合增长率在100-200%左右，但伴随出现大幅亏损和高额现金净流出；2）毛利率在40%-50%为主，软件销售可能在商业上无法成立，需要搭载以具体产品或具体应用场景；3）变现方式一般包括软件授权/智慧城市/智慧商业；部分企业选择自研AI芯片业务，但对外销售较少； 4）多数研发费用率高达80%以上，人均薪酬高于行业水平，大量新秀出现人均薪酬高于人均创收情况。

 选取机器视觉四家明星企业横向比较，无论技术布局、下游行业应用、治理都存在较多相似性，但细节上略有区别。1）四家企业都是创始人技术出身，成立至今经历多轮融资；2）在人脸识别领域最快成熟，起步于安防、身份识别应用；3）图像识别技术在医疗影像识别、辅助驾驶等领域开始出现应用；4）各企业选择技术广度和纵深角度不同，下游应用除安防外，部分开始布局金融、医疗等，部分企业选择自研芯片解决方案。

 提出AI 公司六阶段发展分析框架！ 1）第一、二阶段AI 企业可能在语音、芯片、金融等单个领域形成有特色的算法积累或应用落地，产生少量收入，可能存在较高亏损；2）第三阶段公司最大特点是已拥有较多行业应用落地、收入快速增长、人均创收高于人均薪酬，部分子行业竞争并未过于激烈的公司已实现超过亿元级别盈利；3）第四阶段企业营收体量已较大，最大特点是在某细分领域市占率第一、或已在通用市场有较多产品线；4）第五阶段、第六阶段企业应收规模可能已突破百亿以上。并开始第二曲线增长。大部分未上市公司处于第一-第二阶段，大部分拟上市或新上市公司处于第二-第三阶段。

 建议对于处于第二-第三阶段的企业应重点关注财务存续性、和下游行业拓展和变现能力。

 由于大部分新申报公司仍处于大幅亏损状态，我们认为短期内可以关注以下财务指标：收入是否保持高增、毛利率能否稳定（理想情况下达到40%以上）、人均创收是否可以提升至50 万以上或高、人均创收能否稳定高于人均薪酬。

 下游行业应用落地情况直接决定了收入增长，建议关注企业能否在某个较大体量市场内纵深或能否在细分市场横向拓展，除了现阶段普遍布局完成的智慧城市、金融、零售领域外，是否在汽车、医疗、制造等行业也有所布局。细分领域是否有强势互联网企业进入，并形成直接竞争，如在智能驾驶、智能零售等领域。

 投资建议：由于申报企业尚未正式上市，对于A 股上市公司，重点关注AI 领军：海康威视、科大讯飞、虹软科技、金山办公。建议关注AI 基础设施受益的浪潮信息、中科曙光、寒武纪；拟IPO 的AI 公司云从科技、依图科技、旷视科技、云天励飞、云知声等。

 风险提示：机器学习算法趋于成熟，后续技术进步低于预期；芯片算力由于外部因素无法后续及时供给；下游行业应用落地慢于预测 ，行业空间低于市场预期；新上市企业财务存续和现金流较紧张，长期存续性有待证明。