 本期话题：人民币汇率显著承压，如何应对其对股市的影响？

如何看待人民币汇率波动的影响因素？2015 年“811 汇改”之后，人民币汇率走势与美元指数基本契合，与此同时，观察 2015 年以来人民币的三轮贬值周期，其与美元指数波动幅度/起始点的不一致也反应了人民币汇率走势是多种因素影响的结果。总的来说，人民币汇率走势受制于美元，同时也受中国经济预期和全球流动性预期影响。

近期人民币汇率在经历连续三个月升值后于 2 月初开始转为贬值，同步于美元指数的反弹。当前，我们认为观测人民币汇率的走势基重点需围绕美元指数的走势以及国内经济修复的预期。上周海外紧缩再起，美联储加息预期大幅上修。对于后续海外紧缩的预期，一如我们春季以来反复强调的在美国经济强韧性、通胀黏性以及政治周期的影响，海外流动性紧缩的风险仍是一季度市场需要持续注意的。

如何看待当前人民币汇率波动对股市的冲击？上周，人民币汇率大幅贬值的同时，外资连续三日流出。我们认为汇率大幅贬值基本随着前期美元反弹有所预期，股市反应上春季以来各大主流指数均呈现明显下跌趋势。后续，我们需要注意的是美元升值与人民币贬值趋势下北上资金的流动，北上资金重仓的核心资产或受冲击。观察 2019 年以来，外资持股占全 A 流通市值的比重基本同步于以茅指数为代表核心资产走势。上周外资重仓方向净流出趋势已出现端倪，电子、电力设备、医药生物、食品饮料等重仓板块较前期显著净流出。

此时，配臵上我们继续强调应以防御为主。北上资金重仓的消费板块在当前消费复苏数据验证的真空期中或陷入分化行情，更倾向于关注北上资金配臵结构较轻，且具备行业本身基本面驱动逻辑的板块，如公用事业、军工、计算机等。

 宏观流动性上周（20230220-0224）美元指数继续反弹至超过 105，人民币汇率逼近 7，10Y 美债收益率抬升，10Y 中债收益率持平，中美利差进一步扩大，10Y 美债名义收益率/实际收益率均出现抬升，隐含通胀预期回升；国内银行间资金面放松，DR001/R001 均显著下行，R001 与 DR001 之差缩小，1Y 国债到期收益率小幅抬升，期限利差（10Y-1Y)收敛。

 市场交易热度上周（20230220-0224）市场整体交易热度小幅回落，日均成交额回归至近三年中位以下水平；一级行业来看，非银、汽车、煤炭交易热度提升显著，计算机连续两周交易热度下降，证券、煤炭开采、汽车零部件等细分市场关注度提升，半导体、IT 服务、电网设备、电力等细分板块降温。