因子梳理与回测系列 

本系列旨在为投资者提供一本因子参考手册，我们将根据数据源对因子进行梳理和测试，范围既包括市场中公开披露的，也包括我们独家开发的有效因子。本篇报告为系列报告的第一篇，基于北向资金数据构造因子。

北向资金是 Smart Money 吗？ 

北向资金一直被投资者称为 Smart Money，但根据我们的跟踪发现，北向资金并不总是“聪明”的。我们认为这可能与外资的投资逻辑有关，北向资金的投资范围是全球资本市场，外资的流入不仅受到 A 股期望收益的影响，还受到其它资本市场期望收益、汇率以及利率等因素的影响。因此对北向资金的评价标准不应该是 A 股市场的绝对收益，而应该是 A 股市场较其它资本市场的相对收益。

在选股方面，我们认为北向资金投入的并不多，外资更多的是将整个 A 股市场当成一个大类资产配置，所以对股票的配置比例与市场比例基本相当。从因子角度来说，我们认为北向资金更偏向于资金流因子。

北向资金数据中的“坑” 

北向资金数据涉及到跨市场问题，因此存在数据时滞和规则不统一等问题。具体表现为：（1）更新时间相对较晚；（2）除权除息不同步。我们在因子计算之前先对原始数据进行了处理。

北向因子构建 

北向资金一般被认为是“聪明钱”的代表，交易行为具有一定的示范效应。此外，北向资金的体量在 A 股市场的占比也在逐年攀升，资金的持续流入流出行为具备研究价值。为了更全面的展现北向资金的交易行为，我们基于北向资金持股数据计算了静态持仓、动态流入、特殊时段表现以及席位拆解四大类因子。

因子表现与使用推荐 

我们的测试尽可能地包含了投资者关注的信息，主要有因子多空收益、单调性、覆盖度、换手率以及最大回撤等。从收益能力来看，北向资金数据具备 Alpha挖掘潜力，因子收益更多由多头端贡献。股票池角度来看，因子在沪深 300 和流动性 1500 股票池内表现更优。数据覆盖度方面，因子在沪深 300 股票池内接近全覆盖，但是在中证 500 股票池内覆盖度仅为 55%左右，因此不建议在中证 500 股票池内使用。由于因子构建大多基于历史一个月的数据，因此周频换手率并不高。

综合来看推荐以下 7 个因子：（1）静态持仓类：北向资金持股市值、北向资金持股占比、北向资金持股市值均值、北向资金持股占比均值。（2）动态流入类：北向资金累计净流入占比、北向资金持股占比变动、北向资金成交金额。

风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。