► 过去70 年美国经济基本面的突出特征与变化
菲利普斯曲线的演变、平坦化主要由供给侧的因素主导,包括劳动生产力、人口结构和劳动力市场特征、全球化竞争、原油供给冲击,通胀预期也是重要因素。
中性利率𝑹∗趋势性下降的三大驱动因素:1)人口老龄化和全要素生产率下降导致潜在GDP 增速的趋势部分不断降低;2)“全球储蓄过剩”导致储蓄(投资)回报率下降;3)沃尔克成功制服“大通胀”以及格林斯潘很好地管理了通胀,带来通胀预期长期持续稳定。
► 大危机带来了美联储政策工具和框架的大变化
量化宽松跨越了利率有效下限的限制,大危机后三轮量宽提供相当于额外约3 个百分点的政策空间,压低长端利率为经济复苏提供了支持。
量化宽松导致货币政策操作迈入“充足准备金体系”,带来一些便利,也产生了新的挑战——央行扩表容易、缩表难,缩表是个试错的过程。
通过引入通胀目标制,优化沟通渠道,前瞻性指引提高了政策透明度。
► 货币政策能用于处理资产泡沫吗?
美联储没有信心可靠地识别出泡沫;试图用货币政策刺破泡沫往往会导致崩盘;货币政策是一种钝器:利率的变化会影响整个经济,而不能以一组狭窄的市场或几个过热的行业为目标。监管和宏观审慎政策才是应对金融稳定风险的有效工具。
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