我国四季度不变价 GDP 增长 2.9%，较三季度 GDP 下降 1.0 个百分点，高于我们预期和市场一致预期。四季度受疫情影响，GDP 增速有所下探，但 12 月经济数据已明显好转，生产、消费数据均好于预期，疫情因素的压制正在快速化解。

当前，中国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期，万里风云，峰回路转，2023年我国经济基本面将显著改善，为牛市重启奠定基础。

❑ 生产韧性收官，春暖花开可期 12 月规模以上工业增加值同比增长 1.3%，较上月回落，但回落幅度小于我们与市场预期，2022 年规上工业增加值增速为 3.6%。12 月国内各地相继迎来感染高峰，导致工业企业有效工作时长相较正常时期减弱，但随着各地区疫后修复开启，我们认为疫情对工业生产扰动将逐步减弱。我们认为 2023 年对工业生产的不利因素将逐步缓解，稳中向好、高质量发展的趋势不会改变。

❑ 总人口自 1960 年以来首次负增长 2022 年全年我国出生人口 956 万人，人口出生率为 6.77‰；死亡人口 1041 万人，人口死亡率为 7.37‰，年末全国人口 141175 万人，比上年末减少 85 万人，这是自 1960 年以来首次人口负增长。

❑ 疫情扰动下降，就业好于预期 12 月全国城镇调查失业率为 5.5%，较前值回落 0.2 个百分点，好于预期。主要原因有两点：其一，疫情防控措施不断优化，成都、北京、广州、郑州等多地“烟火气”再次回归，餐饮等行业甚至出现“招工难”现象，31 个大城市城镇调查失业率回落 0.6 个百分点至 6.1%；其二，今年过年较早（1 月 22 日即为农历春节），叠加疫情影响，促使部分农民工提前返乡，农村起到一定就业“蓄水池”作用，外来户籍人口失业率下降 0.5 个百分点至 5.7%。

❑ 防疫政策优化，消费底部回升 12 月社会消费品零售总额同比-1.8%，前值-5.9%，大幅好于市场预期，新冠正式走向“乙类乙管”，峰回路转，社零增速开启回升模式。社零表现好于预期原因有三：其一，疫情防控优化，大部分消费场景开始正常化，前期被压制的耐用品消费得到释放，如汽车零售增速由 11 月的-4.2%回升至+4.6%；其二，必需品消费表现强劲，中西药品零售额同比+39.8%；其三，各地陆续通过疫情感染高峰，12 月中下旬起线下消费迅速回暖。

❑ 投资增速放缓，基建和制造业投资为全年重要支撑 1-12 月份，固定资产投资（不含农户）同比增长 5.1%，比 1-11 月份下跌 0.2 个百分点。分领域看，资本开支动能分化明显，基础设施投资同比增长 9.4%，制造业投资增长 9.1%，房地产开发投资下降 10.0%。从边际变化看，12 月份制造业投资当月同比增长 7.4%，基础设施投资当月同比增长 14.3%，房地产开发投资当月同比下滑 12.2%。地产投资依然承压，制造业投资四季度受疫情冲击面临下行压力，增速有所放缓但仍具韧性，全年保持高增速；基建投资受益于政策呵护四季度维持高位增长，综合研判，基建和制造业是 2022 年经济增长的主要动力源。

❑ 风险提示病毒变异超预期；政策落地不及预期；大国博弈超预期。