成本改善：供给优化，煤炭价格中枢下移 海外供给：近期市场对澳煤进口恢复预期加强，停滞已久的澳煤进口有望迎来转机。2020 年前我国动力煤对澳进口依赖度接近 60%，结合澳煤在品质和开发成本上的优势，若后续澳煤进口限制放开将显著优化煤炭供应格局。

国内供给：高层高度重视煤炭保供稳价，产能快速释放。

2022 年以来相关部委多次提及煤炭保供稳价，要求发挥煤炭的主体能源作用的同时引导煤价在合理区间运行，在政策推动下原煤产量增速有望创下近年来新高。

定价机制：长协价覆盖力度显著增强，现货价格影响相对弱化。电煤长协合同、履约、价格均要求 100%执行，从当前定价机制来看，基准价＋浮动价机制使得实际成本波动幅度远小于现货市场综合交易价格。

收入修复：电价市场化改革&投资增速高企 电价市场化改革提速，推动现货市场交易：《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》标志实现全国范围内的电力市场化交易迈出关键一步，2022Q3 市场交易电量占全社会用电量比重已接近 60%。多地 2023 年年度交易电价呈现顶格上浮，利好发电侧盈利能力提升。

需求触底回升，投资增速延续高增： 2022 年 1-11 月火电建设投资额达 736 亿元，同比增长 38%，高企的投资增速也意味着后续火电产能增速底部修复可期。

业务转型：风光水火储一体化，新增长极可期  《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》明确能源转型进入快车道，风光水火储一体化正当时。

自 2021 年以来，各省积极落实推动风光水火储一体化项目建设，陆续公布了一批示范与建设项目。2022 年传统煤电如中国能建、中国华能、粤电力等均积极参与风光储项目签约，绿电业务有望构成火电企业收入新增长极。

细分主线：建议关注有望迎来戴维斯双击的火电龙头业绩端：火电板块有望迎来困境反转。2022Q3 归母净利增速由负转正伴随净利率回升，收入成本端或将实现同步改善，且自 2022Q2 以来分析师对 2023 年火电板块业绩增速预期不断上修，业绩底部回升趋势逐渐明朗。

-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 (%) 沪深300策略研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 2诚信、专业、稳健、高效估值端： （1）收益成本组合正由以往的市场煤+计划电向计划煤+市场电转变，带动火电估值逻辑由周期属性向公用事业属性演变。当前火电指数与万得全 A 相对 PB 水平仅刚回升至 0.7 左右，接近中枢水平，估值有修复空间。

（2）火电企业多为中央或地方国企，新一轮国企改革开 启，有望迎来估值催化。火电分红收益可观+积极参与优质资产兼并收购+国企改革深化带动治理能力提升，三重催化助力火电企业价值重估。

风险提示  （1）电力市场化改革推进不及预期  （2）海外能源市场再现黑天鹅事件