工程机械全球龙头穿越周期的核心竞争力：技术、产品、全球化

作为周期性行业，工程机械经历着“复苏-繁荣-衰退-萧条”周而复始的轮回。什么样的企业能把握周期波动，在萧条中储备力量，在复苏中抓住机会，实现再次起跳并且跳得更高？本文希望通过对全球行业龙头卡特彼勒和小松的研究，找到企业在周期波动中长期跑赢行业的核心竞争力，找到具备全球龙头潜力的中国工程机械企业。我们认为，在不同的发展阶段，企业穿越周期的核心竞争力依次是：核心技术、产品策略和全球化。

技术创新：弯道超车制胜法宝

工程机械技术经历了蒸汽机时代-柴油发动机时代-液压技术时代，动力技术绝对是工程机械的核心。卡特彼勒30 年代因柴油发动机和履带式拖拉机兴起，50~70 年代因掌握最先进的发动机技术而壮大，因液压技术的滞后在80~90 年代陷入困境，后因与三菱合作解决液压技术复起。小松于60 年代与康明斯的合作，解决发动机技术进入工程机械行业，80 年代率先掌握液压技术异军突起，围剿卡特彼勒、冲击美国市场。在每一个弯道超车的时间节点上，是否掌握核心技术都是决胜的关键。而今，动力技术已然成熟，工程机械开始进入智能化时代，再次给企业提供了弯道超车的机会。

产品多元化以及灵活应对市场变化的能力，在周期行业里抵御周期波动

我们认为工程机械企业间的差异化体现在：是否可以理解周期的波动，并加以利用；能否从低谷中迅速反弹，恢复收入和利润。卡特彼勒和小松的做法是：1）围绕核心业务的产品多元化；2）在经济低谷期最大程度降低公司运营的成本和费用，尽可能保护供应链和代理商体系。这一措施能够实施的前提，是确保公司相当一大部分成本是可变的，以便增强资产的灵活性；3）实施精益生产战略，节约成本的同时拥有更高的收益潜能。在2012~2017 年的行业周期低谷中，中国工程机械企业表现同样出色。

全球产销一体化及完善的代理商体系，难以短期复制的竞争优势

技术、产品布局、科学的企业管理方法可能会被竞争对手模仿，但耗费几代人心血建立起来的忠诚和实力雄厚的代理商网络却不然。因而，卡特彼勒和小松的竞争对手难以在短时间内建立起如此庞大的全代理商体系，效

仿其代理商制度。正因如此，健全和健康的代理商网络或许是新时期中国工程机械厂商建立全球竞争力须长期努力的最大着力点。

中国工程机械龙头已经具备全球拓展的实力

随着产业链配套能力的提升，产品线的不断丰富和制造能力的提升，中国工程机械龙头企业已经成为具备全球竞争力的玩家。未来中国工程机械厂商需要进一步完善产品线，加大全球的销售和服务布局，我们对中国工程机械行业的全球竞争力充满信心。推荐国际化布局领先的挖掘机龙头：三一重工，建议关注汽车起重机等其他品种的龙头企业，以及受益于整机国际化战略的核心零部件龙头。

风险提示：货币政策加速收紧；地产投资大幅下滑；海外疫情控制不力；竞争加剧；应收帐款回收风险。