重教之邦，家庭支付意愿强劲：市场空间=学生人数×参培率×课单价×消费频次；城镇化率、可支配收入提升有望带来参培率和课单价提升；消费整体升级，教育文娱等可选消费品占比增加， 80、90后成为消费主力。

K12课外辅导培训：优质教育资源供不应求，升学竞争激烈催生了课外辅导需求。头部选手拉开势能差：2019年K12课外辅导总市场规模6191亿，新东方、好未来市场份额各4.1%、3.7%。三线及以下城市未有龙头，好未来、新东方逐步布局下沉市场。

在线教育：渗透率提升，下沉趋势显著。行业加速增长，K12在线教育成为重要细分赛道。预计2020年在线教育市场规模为3807.4亿元，同比增长21.5%。①竞争机制：我们认为，尽管借助互联网进行流量获取或可为企业带来可观的短期收益，但流量争夺并非在线教育竞争策略的焦点，其核心是实现闭环滚动，不断获得低成本流量，形成良性循环。②细分市场百花齐放：在线一对一、小班课和大班课成为在线教培三类主流模式。

高等教育：市场空间广阔，民办高教行业集中度较低（13家上市公司总市占率在10%左右）。量价齐升驱动成长。①量。高等教育前阶段：中国大陆小学、初中、高中阶段年招生规模呈现先下降后上升的趋势，2019年招生人数分别达1869万、1639万、1440万，我们预计2020年之后持续增长。②价：客单价保持稳定增长趋势，有望长期跑赢通胀。

职业教育：稳定就业的政策红利显著。高校毕业生人数稳步提升，考研热度高涨，公职扩招。

投资建议。我们认为，行业层面，优质教育资源相对稀缺的状况将长期客观存在，教育消费有望保持高增长。公司层面，品牌集中趋势加速在教育行业尤为凸显，较高的机会成本促使学生只买对的，价格敏感度相对较低，优质企业料将自我革新，做大做强。①K12培训：优选行业龙头，关注好未来、新东方和正在加速成长的思考乐教育；②在线教育：关注好未来、新东方在线、跟谁学；③高等教育：关注中汇集团、中教控股；④职业教育：推荐有望享受就业政策红利的中公教育、中国东方教育。

风险提示：海外疫情扩散及输入风险，政策风险，市场竞争加剧，参培率提升不及预期。