⚫当周期底部遇上需求景气

需求扁平化的大周期背景下，有色金属领域中细分子行业增速远快于总量需求增速的方向，莫过于新能源链条的能源金属与新材料领域的高温合金和钛材：1、需求处于向上高增长阶段；2、供给压力不大，库存位于低位；3、价格处于长周期底部。从长周期视角来讲，电动车浪潮势不可挡，上游锂钴镍资源的充分保障是必备前提。库存作为依附于需求之后的结果，可加大需求波动幅度，这也是上一轮周期锂钴价格大幅波动的原因之一，本轮周期锂钴或开始有别于过往：1、产业链一体化愈发重要；2、技术为矛，成本为盾。具备以上两大优势的企业，可逐步提升产业链内的话语权，表现为市占率不断提升。对军工钛合金来讲，我国已迈入军工现代化的加速阶段，钛合金凭借优异的金属性能在海陆空军工装备应用上全面开花，而双寡头的竞争格局推动龙头企业进入新一轮订单驱动的产能扩张周期和业绩快速释放期。

⚫ 锂：拐点明确，新周期起点已至

我们判断锂价处于长周期底部，具备较强的向上动能：1、价格位于历史底部：经历了自2015 年底开始的暴涨后，锂价于2017 年底开始进入下行通道，并持续调整至2020年8 月，回落至历史低位；2、库存极低；3、需求加速恢复，2021 年锂需求或迎来历史最高增速；4、供给端锂精矿2021 年大概率将偏紧。综合判断，2021 年锂盐价格将迎来供需共振的上涨趋势，加工型企业利润也大概率将从目前的亏损修复至较为合理健康的水平。在锂精矿、锂盐同步上涨的背景下，两类企业将更加值得重视弹性：1、自有资源、成本锁定的企业；2、矿石库存体量大、具备一定有效价格转嫁能力的企业。建议关注行业龙头赣锋锂业和资源自供率高、具备充足弹性的永兴材料。

⚫ 钴：价格趋势向上，重视龙头产业链一体化扩展

钴，身处电动化浪潮与5G 换机潮背景下，2021 年需求端有望迎来增速拐点，叠加供给端紧张与库存低位，钴价有望上行至30 万/吨以上。站在新周期的起点，我们重点强调本轮钴板块投资逻辑的变化：除受益于金属价格向上的周期弹性之外，围绕锂电材料一体化布局的行业龙头将最大化受益于行业高景气的成长红利，龙头阿尔法属性将愈加凸显。龙头华友钴业与充分享受价格上涨弹性的寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业值得关注。

⚫ 钛合金：军工现代化加速与龙头产能扩张的共振

钛合金的行业景气回暖已经在过去几年陆续开始得到验证，展望2021 年，行业将迈入需求驱动的爆发期，有几点变化值得重视：1、需求开启向上新周期：迈入十四五，我国国防军工迎来新的发展机遇，上游钛合金需求增速进入上行周期；2、龙头企业产能快速扩张，最大化享受行业红利：同质化行业看成本，非同质化行业看品牌。作为具备较高认证与供货经验积累壁垒的行业，龙头可最大化发挥先发优势，抢占份额；3、海绵钛价格重回周期底部：随着成本抬升和供需改善，看好价格逐步回暖至6-7 万/吨。关注行业两大龙头西部超导和宝钛股份。