1、投资建议

中国食用油行业市场规模约3,000 亿元，规模大，机会广阔。依托消费升级，我们判断食用油行业未来趋势将是包装化、品牌化、高端化，并由此带来行业规模及盈利中枢的持续抬升。当前竞争格局高度集中，平台型企业在供应链建设、消费品打造、渠道搭建上具有优势，构筑起较高壁垒，有望引领行业发展并继续整合市场。基于此，我们看好综合实力雄厚的金龙鱼的持续成长机会。

2、理由

中国食用油市场空间广阔，消费升级引领发展：中国食用油市场体量大，2019市场规模约3,000 亿元，行业消费量3,548 万吨， 2012~2019 年CAGR+3.7%。我们认为未来食用油行业量的增长缓和，质的提升则为关键看点，食用油行业将显著受益于消费升级趋势，未来质的提升可从三个维度同步展开，即：1）包装油对散装油持续替代；2）小包装油品牌溢价凸显；3）高端油种消费占比增加。这将有效带动行业整体规模及盈利中枢的上移。同时从上游压榨环节看，当前压榨产能过剩，我们判断低效产能将逐步退出，行业持续整合增效。

行业竞争格局集中，平台型企业致胜：食用油行业竞争格局高度集中，在企业、品牌、小包装三个维度上，行业前三名市占率分别达到58%、54%、62%，金龙鱼均独占鳌头。我们认为高度集中的格局，体现出龙头企业对产业链的全程把控能力，上游压榨环节强调效率，下游产品环节侧重消费品打造。而考虑上游持续集约与下游消费升级的行业变革趋势，我们同样认为食用油企业仅凭单一环节已难以做大做强，平台型企业更有机会构筑较高的竞争壁垒，引领竞争格局进一步集中。

积淀综合实力：供应链建设、消费品打造、强力渠道：我们认为平台型企业应同时具备三方面核心能力：1）在生产环节，需具备完善的供应链布局，以此为底层支持，来推动压榨端的降本增效；2）在产品环节，需具备较强的品牌打造能力，通过产品组合与品牌矩阵，满足不同客群需求，并提升品牌溢价；3）在销售端，需有宽而深的渠道网络，并以高效管理提供助力，推动销售的持续增长。