疫情、疫苗和美国大选后的政策安排等不确定性终将明朗，“重启”是2021年海外宏观经济最重要的关键词。短期内，海外疫情影响难言完全消除，未来影响最大的对冲变量，在于有效性高、可大规模生产接种的疫苗问世。美国新任政府最可能的组合是拜登+共和党参议院+民主党众议院，这意味着新一轮财政刺激计划可能规模偏小，短期经济增长、通胀、美元、美债利率的上行动能都可能偏低。但越过短期大选相关波动看，随着疫情和疫苗相关不确定性下降，美国和欧洲经济进一步重启，企业盈利可能回升，长端利率终将迎来阶段性上行压力。

2021 年海外经济重启，上半年主要看制造业；下半年主要看服务业。美国目前消费和企业投资增长均已经达到较高水平、且库存周期处于低位（从同比增速来看）；如果疫苗研发等积极因素更早兑现，美国经济增长甚至可能在明年上半年就环比加速回升。美国经济运行更为稳健，起财政救助覆盖群体更广、二次疫情影响相对较小、周边环境更稳定；但欧元区今年的基数更低，明年反弹空间更大。如果疫苗得到推广应用，明年海外工业生产有望先修复、随后是消费和第三产业。

2021 年美国可能走向再通胀，欧元区通胀也有望触底回升。欧美当前通胀走势的分化，是1）货币政策的运行效力；2）核心消费的反弹动能；3）经济增长强度的预期等多方面因素的综合体现，但核心变量仍在于疫情的影响，如果疫情得到有效控制、而财政和货币刺激短期并不退出，则欧美通胀都有望回升。预计2021 年美国失业率回落、但短期难回到疫前水平，重点关注第三产业就业的恢复。

2021 年海外主要经济体赤字率或有所回落，但仍在高位；考虑疫情反复等因素，财政救助等扩张性政策短期难以很快退出，但长期终将退出。拜登-民主党主打强刺激+加税+扩大基建的财政扩张组合，但财政扩张幅度受共和党占多数席位的参议院掣肘。随着名义GDP（分母）回升，预计财政赤字率也将回落4.5 个百分点左右，但降回到疫情前水平仍需时日。