投资建议  当前板块估值自 8 月中旬高点回落 26%至 63 倍、处近 1 年 48%分位。近期板块情绪面仍受影响，基本面看头部 HTHP 毛坯出厂价仍坚挺、延伸产业链 /全产业链布局维持高毛利成趋势，期待板块拐点、推荐中国黄金/中兵红箭/力量钻石/四方达/国机精工。

 黄金珠宝 8 月线上销售波动、板块估值 17 倍、处历史 45%分位，短期疫情反复承压、期待疫后反弹。

大盘：8 月淘系+抖音同降 21%、增速转负，淘系抖音均同降  8 月淘系+抖音珠宝（黄金首饰+钻石首饰+人工宝石）合计销售额 23.8 亿元，同比-21%，M7-8 同比+2.87%，增速较 2Q22 的 21%放缓。其中淘系 8月销售额 18.19 亿元，同比-13.91%，M7-8 同比+21%，增速较 2Q22 的 22.3%放缓；抖音 8 月销售额 509.81 亿元，同降 34%。

培育钻：线上持续高增，婚庆需求先行  淘系 8 月+79%、增长提速、渗透率 26%。2020 年来新兴品牌涌现，集中度下行，但自 7 月开始有明显提升。8 月小红书培育钻相关笔记超 4 万篇、环增 100%。1）小白光：8 月淘系销售额 67 万元、-81%，销量 29 件，均价 2.3 万元。8 月小红书笔记 4300+篇，环增 13%。2）凯丽希：8 月淘系销售额 88 万元、-55%，销量 87 件，均价 1 万元。8 月小红书笔记 600+篇，环比持平。3）Diamond Foundry：8 月淘系销售额 147 万元、+23%、增长提速，销量 165 件，均价 0.9 万元。8 月小红书笔记 2200+篇，环增 340%。

天然钻：疫情反复压制消费  8 月淘系销售额 2 亿元，-46%，M7-8 同比-50%，较 2Q22 的-42%降幅扩大，M7-8 的 CR5/CR10 为 30%/39%、2Q22 来集中度下行。1）DR：8 月淘系销售额 0.25 亿元，-33%，1 克拉裸钻 8-11 万元、1Q22 来排名稳定第一。2）I do：8 月淘系销售额 0.1 亿元，-85%，1 克拉裸钻 8-9 万元。3）克徕帝：8 月淘系销售额 0.14 亿元，-66%，1 克拉裸钻 5.3-5.8 万元。4） De beers：8 月淘系销售额 476 万元，+173%，1 克拉裸钻 10-12 万元。

黄金：8 月增长波动，头部品牌集中度提升  8 月淘系销售额 15 亿元、-6%，M7-8 同比+18%，增速较 2Q22 的+39%放缓。1）周大福：8 月淘系+抖音销售额-25%；淘系-26%。2）周生生：8 月淘系+抖音销售额-31%；淘系-32%，抖音排名下滑至第 58 名。3）周大生：8 月淘系+抖音销售额-59%，淘系-27%，抖音排名第 3。4）潮宏基：8月淘系+抖音销售额-43%，淘系-17%。5）老庙：8 月淘系+抖音销售额46%。6）中国黄金：8 月淘系+抖音销售额-40%，淘系+118%，抖音销售波动、排名保持第 1。7）菜百：8 月淘系+抖音销售额-12%。

 风险提示  终端零售不及预期，疫情持续时间超预期，加盟渠道拓展不及预期。