⚫ 云销雨霁 市场风险偏好压制到了最后阶段，十一月 A 股市场将逐步开启慢牛行情。风险因素 进入尾端：从外围来看，一是美国大选即将落地，但大选结果可能延后；二是海外

疫情再度爆发，全球经济复苏再次延缓，经济下行压力下的海外股市下跌或传导至 A 股市场。再从内部来看，一是月初蚂蚁集团的上市将对股市流动性造成短期内的 冲击，二是 10 月全年专项债发行完毕后，社融增速将面临阶段性拐点。虽然短期风 险仍未完全解除，内外部的风险偏好压制已经到了最后阶段。一方面美国总统大选

结果大概率已定，而拜登当选后，中美关系虽不会立即修复，但会有所缓解。且海

外疫情反复将会延续国内出口的强劲态势，剔除防疫物品后国内出口已经在海外取

得了一定的客户粘度。另一方面，十月为三季度缴税期，流动性压力最大的时候已 经过去。与 7 月为特别国债让路造成的影响不同，十月社融数据虽有所下降，但对 市场造成的冲击不会特别大，市场已充分吸收货币政策中性的态度，不必过度担 忧。同时股市流动性已经有所回暖，蚂蚁上市的压力也在十月的行情中消化殆尽。 建议按照三条主线寻找确定性机会：一是受益于内部经济持续复苏带来周期性机

会；二是三季报维持高景气度以及业绩强改善的机会；三是十四五规划建议十一月 初即将出台带来的主题性机会。 

⚫ 十一月首选化工、电子、金融 受“十四五”提振，以及美国大选形势日渐明朗、即将水落石出，市场风险偏好面

临重新提升的契机，关注高景气板块和低估值修复的大金融板块机会。把握三类机

会：一是顺周期的高景气或景气持续上行板块，如化工、机械等行业；二是成长科

技风格的业绩已经显现出持续的相对优势，并且在“十四五”科技创新和新电子消

费品热点的催化下，电子、电气设备、国防军工等高景气板块迎来配置机会；三是

处于增速触底、持仓底部、估值底部的大金融板块，多重触底夯实安全边际，具备

长期配置价值，此外金融体制改革、资本市场改革加速都有望为大金融行情带来催 化因素。 

⚫ 数字经济之三：数字服务税，新经济形态下的税收发展方向 数字服务税是数字经济下对税收权的重新分配。随着数字经济规模的不断扩大，以

及新经济对税收带来挑战，共同推动了数字服务税的发展。同时，还离不开四个因 素：1）经合组织 OECD 推动；2）解决税收不公；3）推动可持续发展；4）缓解财 政压力。近几年数字服务税进入了发展加速期，尤其是以英国和法国为代表的欧洲

国家率先进行了收取。不过，数字服务税在对现有税收制度发起挑战的同时，发展

也面临一定波折，包括欧盟内部面临异议，以及美国和科技巨头的反击。但是，全 球数字经济发展的趋势表明，这不能改变新经济形态下的税收发展方向。 

⚫ 风险提示 疫情二次冲击;中美关系显著恶化;经济复苏不及预期;政策过早转向。