传统股息率计算方式存在弊端：股息率指标是一个内涵信息丰富的价值因子，一个高股息率的公司需要至少满足（1）高盈利（2）高盈利预期（3）低估值等多种条件。因此，正确的计算股息率是一项重要且复杂的任务，传统的动态股息率和静态股息率计算方式存在较大改进空间。本篇报告从现金股利政策角度入手，全方位拆解了股息率组成部分中的可预测部分，并且构造了完整的预期股息率计算框架。

预期股息率计算框架：股息率的构成一共分为三部分，分别为分红率、净利润和股票市值。其预测难度由高到低为：市值>净利润>分红率。

净利润的影响因素主要包括企业经营状况、外部市场环境等，使用量化的方式对业绩进行预测的难度较高，因此我们结合分析师一致预期数据进行辅助预测。

分红率主要与企业当年的经营情况、行业以及所属生命周期等因素有关，具备较高的预测性。

对于市值来说，我们不进行预测，而是通过预期分红率和预期净利润来构建预期股息率指标，该指标可以理解为：未来高派息的股票以当前价格购买的性价比。

基于稳定股利政策的分红率预测：一般来说，上市公司现金股利政策有如下几种： （1）固定每股股利或稳定增长股利（2）固定股利支付率（3）正常股利叠加超额股利（4）投资剩余额股利。这些股利政策可以分成两种。一种是红利不随业绩变动，我们将其定义为固定每股派息政策；另一种是红利随业绩变动，我们将其定义为固定分红比例政策。我们通过对企业进行股利政策类别划分来分别预测分红率。

分析师一致预期结合业绩线性外推的净利润预测：在净利润预测方面，分析师能获得更丰富且准确的数据，尽管整体来看分析师一致预期偏向高估，但相比于用历史数据进行外推还是更具优势。因此我们在利润预测时以分析师一致预期数据为主。对于分析师覆盖度低的股票，采用历史业绩外推测算。

预期股息率预测效果优于中证红利：为了展示预期股息率的预测能力，我们构造了实际股息率指标：使用股票未来一个会计年度的分红数据和股票池调整当天的市值数据。经测试，预期高股息组合的真实股息率整体高于中证红利指数成分股，仅在2015 年和2016 年低于中证红利，胜率77.8%，提升效果明显。

预期红利SmartBeta 组合构造：我们基于预期股息率指标构造了红利类 SmartBeta 组合，每个组合均能战胜沪深300 全收益和中证红利全收益。