1、酱油行业受益量价齐升，集中度存提升空间。根据Euromonitor 数据，我国2018 年酱油零售收入为745.55 亿元，同比增长9%，其中消费量同比增长6.33%，价格同比增长2.51%。与日本酱油行业相比，中国酱油行业集中度较低，CR3 约为21%，日本CR3 高达48%。

2、餐饮快速发展促进酱油量增。餐饮渠道对调味品的使用量比较大，根据中国调味品协会的统计，调味品在餐饮消费中的成本比重已经

突破10%，甚至有部分餐饮企业调味品成本已经达到其收入的20%。餐饮的快速发展以及餐饮外卖就餐人员的增加将直接带来酱油使用

量的提升。

3、家庭端消费升级促进酱油高端化、多功能化。首先，功能细分化和对其他调味品的替代促进酱油量增。传统酱油逐渐细分为生抽、老

抽，生抽发挥提鲜功能，老抽发挥上色功能。在此基础上，进一步发展成红烧酱油、点蘸酱油、蒸鱼豉油、拌面酱油等不同用途的品

类。近几年各家庭有2 瓶以上酱油的比例在不断提高。由于酱油含盐且增鲜，在使用中会对盐、鸡精、味精等调味品形成一定替代。

4、 其次，高端化、品质化成为酱油行业发展趋势，促进酱油价增。高鲜酱油提高酱油核心品质，低盐酱油满足健康需求，零添加酱油、

有机酱油满足消费者对酱油天然口味的追求。一般认为，12 元以上的500ml 酱油可以称为高端酱油， 2018 年国内高端酱油市场规模

突破200 亿元，达到202 亿元左右。

5、 行业评级及投资策略 基于调味品行业在家庭端和餐饮端的需求稳定，家庭端受益消费升级带来调味品量价齐升，餐饮业的发展则

促进调味品的放量和多元化创新发展，行业增长动力较强。品牌企业则受益于行业集中度提升，业绩增速高于行业增速，给予调味品

行业推荐评级，重点推荐海天味业，中炬高新，千禾味业，恒顺醋业。