 7 月经济数据来看，疫情反复及地产拖累下，经济恢复有所放缓，出口及基建仍为主要支撑，地产进一步下滑，消费仍较疲软。PPI 环比延续下滑，CPI 持续上行仍可控。外需支撑下出口仍强劲，基建持续发力，但地产投资再次下滑，销售也较 6 月明显回落，消费表现较弱，有效需求不足下生产整体放缓。7月社融低预期下行，信贷结构边际恶化，制造业及非制造业 PMI也均较前值下滑，制造业 PMI 再次跌回荣枯线以下。整体来看， 7 月经济有所回踩，恢复势头放缓。

 展望未来几月，经济延续复苏的方向不变，但在疫情反复、地产预期仍弱及消费信心不足影响下，经济恢复仍面临波折。具体来看，基建持续发力后续仍需专项债支撑，出口及制造业短期仍有韧性，但海外衰退预期逐步加强下后续大概率弱化，居民收入持续下滑及信心不足，消费增速“天花板”或有所降低，地产价格上涨预期较弱及居民对期房不信任增强，地产投资增速仍维持低位，保交楼下密切关注地产销售数据。PPI 同比延续下行，CPI 在猪价带动下或短暂破 3%。货币政策维持稳中偏松，总量及结构持续发力，专项债发行完毕下，社融增速空间不大，密切关注后续是否有新增专项债发行。

 具体来看，7 月出口、基建仍为主要支撑，地产投资进一步下滑，消费表现疲软。

1）规模以上工业增加值为 3.8%，低于预期。三大门类看，夏季高温下，电力、燃气及水生产和供应业较前值大幅提升。高温限产及有效需求不足下生产有所回落。

2）7 月经济有所回踩，其中基建及出口仍为主要支撑，但地产进一步下滑，消费仍较疲软。海外需求韧性及国内制造业成本优势进一步凸显下，出口持续超预期。固定资产投资有所下滑。

其中基建仍为主要支撑，资金、项目到位下，实物量持续落地，基建为稳经济主要抓手；制造业维持韧性，高新技术行业仍维持高位，但下半年海外衰退风险加大出口回落，同时高基数对制造业增速或有所拖累；地产投资进一步下滑，“烂尾楼事件”扩散下，7 月地产销售有所下滑，拿地及新开工面积仍维持低位，竣工面积降幅有所收窄，但政府已成立纾困基金，央行超预期降息下 5 年期 LPR 延续下降将对地产销售形成提振，密切关注地产销售情况。疫情反复及汽车销售放缓，消费仍较疲软，居民收入下滑及消费信心受损仍较严重，维持消费弱复苏的判断。总体来看，7 月经济有所回踩，但我们认为经济延续复苏的方向不变，一是因为常态化核酸下，疫情虽有反复但不会再像 4 月那样大规模爆发，近几个月多个城市疫情均实现动态清零；二是地产销售在纾困基金及降息兜底下将有所改善，不过经济仍需政策进一步发力支撑。

3）7 月社融超预期下行，人民币贷款及企业债为主要拖累项，政府债及表外融资为支撑项。政府债在国债错位发行下对社融形成支撑，同时受去年资管新规影响表外融资基数较低，同比维持多增，但疫情反复及地产拖累下，居民及企业贷款均同比少增，票据冲量特征再显，信贷结构边际恶化。后续来看，今年专项债已基本发行完毕，地产销售再次下滑，后续社融增速空间或有限，密切关注是否有新增专项债发行。