疫情期间，美国库存周期的“异化”？不同环节，库存行为显著分化美国的私人库存行为滞后于需求而周期往复，是经济周期波动的加强项。美国 GDP 构成中，私人消费、投资占比分别约为7 成、2 成。相比而言，私人消费更像经济运行的“压舱石”、波动较小，私人投资往往是波动的重要贡献，其中库存的周期波动为甚。私人库存主要包括制造商、批发商、零售商三大环节，比例约为4：3：3。PMI 新订单指数是库存较好的领先指标，一般领先2-4 个季度。

不同以往，美国本轮库存周期明显“异化”：补库节奏有异，实际、名义库存背离，结构大幅分化。疫情冲击下，库存增速低位盘整的时间超出过往；伴随疫情影响的逐步减弱，2021 年下半年以来美国进入快速补库阶段。以往周期中，实际、名义库存走势基本趋同，且分项的“步调”也基本一致。但本轮周期中，美国名义、实际库存走势背离，且制造商、批发商、零售商的库存行为明显分化。

美国库存周期“异化”的背后？疫后大通胀、供应链冲击等四十年一遇的全球大通胀，导致美国名义库存增速的异常高企。美国本轮名义库存同比增速持续攀升至17.7%，不断创下历史新高，背后的物价贡献不容忽视，相关PPI 同比增速也高达15%。跟以往通胀不同的是，本轮大通胀的背后，放水节奏更为突然；能源供给受限问题长期化；持续数十年的温和通胀环境，使得政策应对普遍“慢了一拍”。以上种种因素，使得本轮通胀的持续性超出预期。

供应链冲击等，也是导致美国库存周期“异化”、不同环节库存行为显著分化的重要原因。疫后美国生产修复慢、需求修复快；为满足强劲的内需，疫后商品贸易逆差快速走扩、连续多月高于1000 亿美元，因此批发、零售等流通环节补库较为顺利。但是，本土生产为主，或无法通过进口有效满足的板块，库存行为也受到相应抑制。此外，库存“异化”，也与预期扰动下的“牛鞭效应”有关。

美国库存周期如何演绎？周期拐点或现，或成步入“衰退”又一助力需求见顶下，渠道商补库逆转在即，制造商或继续补库、但弹性有限。新订单指数已连续回落3 个季度，6 月已跌破50%的枯荣线。年初刺激退潮及加息周期的背景下，商品消费降温也已有段时间，意味着批发、零售库存周期逆转在即，拖累经济未来表现。目前，生产行为的修复滞后于需求，仍处于扩张区间，考虑到库存水平仍处于历史低位，制造商库存或继续回补，但支持力度或相对有限。

美国本轮库存周期的拐点或现，未来或成步入“衰退”又一助力。以往库存集中回补一般持续约4-5 个季度，本轮回补自去年中以来持续近1 年，且处于历史绝对高位；结合新订单指数等领先指标看，库存周期转向的概率明显上升。2 季度私人库存对GDP 环比拖累超2 个百分点，会否是拖累的开始，值得关注。