历次“规划”出台后短期对市场总量层面的影响并不明确，长期政策导 向行业的景气度大幅改善。过去三次五中全会中“五年规划”制定建议 的发布短期并不直接影响市场行情；但长期看“规划”中重点导向的行 业其基本面多得到大幅改善，带动相关行业出现显著超额收益，如“十 三五”前半段的周期品、金融地产，后半段的 TMT 和医药。 

内外宏观环境决定了科技创新和扩大内需将是“规划”重点方向，大科 技、大消费将继续受益政策红利。国内角度，目前我国全要素生产率 下滑带动经济增速下行，未来全要素生产率的提高仰赖技术进步，因 此预计高新技术产业政策红利继续释放，对应 A 股中的高端制造、 TMT 等子行业受益；此外，房住不炒下居民收入和消费水平预计继续 提高，顺应消费结构向高级化、服务化演进的趋势，对应高端白酒、 品牌服饰、消费者服务、教育等消费子板块以及生活品质提高带动进 口需求扩张的跨境电商预计受益。海外角度，G2 摩擦具有长期性，给 我国国防军工力量带来考验，预计“十四五”将提高军费比例，军工板 块景气度提高；此外，过去美对中限制较多的“卡脖子”行业大概率成 为未来 5-10 年政策的核心方向，高新技术产业补短板刻不容缓。最后， 结合近期专家座谈会和建议中的高频关键词，预计“十四五”规划可能 导向消费升级、节能环保、改革、科技创新、军工等方向。 

内循环下扩大消费构建内部流通，深化改革发挥要素协同。1）扩大消 费：目前我国以消费为经济第一驱动力，“十四五”规划中预计将继续 把居民消费将作为经济增长的核心驱动力，结合人口老龄化趋势，未 来医疗消费需求将继续释放。2）深化改革：资本市场改革、区域改革、 国企改革等预计继续得到贯彻，相关券商、区域经济代表性龙头、国 企混改标的受益。3）环保和节能：“十三五”以来环保政策不断，高质 量发展下环保预计继续成为“十四五”重要议题，节能行业未来空间巨 大，目前我国已经取得优势的光伏、新能源车等行业继续受益。 

外循环预计主要瞄准科技创新、国防军工，而跨境电商将助力循环流 通。1）科技创新：科技创新作为外循环的重点预计将持续享受政策支 持。我国在计算机、电子、智能制造等高新技术领域积累仍与美国有 较大差距。随着中美摩擦进入白热化，只有建立全面的高新技术产业 才能打破我国被“卡脖子”的现象。2）军工：我国国防支出占比仅占美 国四分之一，G2 关系反复下，预计“十四五”将继续提高该比例。军工 集团资产证券化和军民融合是大方向。3）跨境电商：疫情下线上销售 呈现逆势激增态势，叠加我国政策进一步支持跨境电商发展等，跨境 电商可能作为外贸的新增长点成为“十四五”规划的议题之一。 

风险提示：国内政策超预期变动；中美冲突超预期升级。