我们认为草铵膦是一个十年十倍的品种，需求端逻辑从“传统除草剂的抗药性”延伸至“转基因需求空间打开”，转基因领域麦草畏的限制将加速草铵膦登上转基因的历史舞台。2015 年全球草铵膦需求是0.92 万吨，2020 年草铵膦需求已达4.7 万吨，经测算2025 年需求将增至9.5 万吨，10 年10 倍，2015-2025 年CAGR=26%，其中2020-2025 年CAGR=15%。

投资要点

十年十倍的草铵膦，2020-2025 年CAGR=15%我们认为草铵膦是一个十年十倍的品种，也极有可能是下一个复制草甘膦成长路径迅猛增长的品种。2015 年全球草铵膦需求是0.92 万吨，2020 年草铵膦需求已达4.7 万吨，经过我们测算，2025 年需求将增至9.5 万吨，10 年10 倍，2015-2025 年CAGR=26%，其中2020-2025 年CAGR=15%。2015 年之前草铵膦需求增长很缓慢，它是一个面世接近30 年的品种，但需求也只有千吨级别，以传统需求为主。直到2015 年之后，草铵膦拥抱了2 大变化：百草枯/草甘膦竞品禁用潮；转基因需求亦步亦趋发展。同时传统需求在草甘膦抗性愈演愈烈情况下，也在复配草甘膦方面打开了传统需求增长空间。草铵膦需求分为三块：转基因、竞品禁用、传统需求，2020 年需求各贡献1.2、2.7、0.7 万吨，2025 年预计各贡献3.4、4.3、1.7 万吨。未来5 年三者各自增量中，转基因需求增量最高(2.2 万吨/占45%)，其次是竞品禁用(1.6 万吨/占33%)和传统需求(1.0 万吨/占22%)。

转基因：未来5 年第一大增长点，需求增长2.2 万吨，CAGR=22%。转基因是未来5 年草铵膦需求第一大增长点，未来5 年需求增长CAGR 高达22%。2020 年转基因需求1.2 万吨，在草铵膦总需求中占比26%，2025 年，转基因需求将达3.4 万吨，占比提至36%。按存量、增量我们进行分开分析：存量主要为单抗草铵膦种子，增量分别为大豆、玉米、棉花的双抗/三抗种子（一般抗草甘膦、草铵膦、麦草畏/24 滴/等）。存量转基因需求增长较少，主要为巴斯夫的耐草铵膦油菜种子LibertyLink（1996年上市）、耐草铵膦大豆种子LibertyLink（2009 年上市），2020 年全球存量需求为0.75 万吨，2025 年需求测算为1.1 万吨，增长0.3 万吨。