白酒终端需求回暖，动销环比改善，三季度收入、业绩预计环比加速增长，展望 四季度，消费氛围基本恢复，白酒动销仍将保持良性势头，首推高端（茅、五、 泸），推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井，关注洋河、顺鑫低 估值修复机会。大众品动销恢复正常，预计报表增速回归常态，盈利能力继续提 升，建议持有刚需品种，紧盯未来 1-2 个季度低基数业绩改善品种，寻找 1-2 年 成长属性偏向品种，包括管理变革赋能及赛道属性赋能的标的。 

❑ 白酒板块三季报前瞻：终端需求回暖，动销环比改善。疫情影响逐渐褪去， 婚宴宴请等消费场景反弹，中秋国庆动销略超预期，预计三季度收入、业绩 环比加速增长。展望四季度及春节旺季，消费氛围已基本恢复，渠道信心增 强，叠加当前低库存水平，报表有望继续改善。分价格带看，高端白酒依然 最稳健，价格坚挺超出市场预期，预计三季度可实现双位数增长。次高端及 区域名酒紧抓宴席消费反弹机会，动销环比改善，不同品牌分化明显。 

❑ 食品板块三季报前瞻：增速回归常态，盈利持续改善。伴随着餐饮宴席、社 交送礼等消费场景的恢复，终端动销也逐渐恢复到正常水平。报表端看，二 季度大众品板块普遍受益于动销改善+渠道补库存效应，我们预计三季度增速 环比放缓，回归常态。盈利能力继续受益竞争放缓、费效比改善以及结构升 级。乳制品白奶需求旺盛，原奶价格上行，竞争有望趋缓。调味品龙头二季 度增速普遍较高，预计三季度环比放缓。啤酒板块七月受暴雨影响，八九月 动销持续改善，产品结构继续向高端化升级。 ❑ 大众品草根调研：龙头全面占优，渠道库存良性。1）乳制品：价格体系维持 正常，经过旺季动销，多地新鲜度改善至一个月内，其中蒙牛纯甄促销力度 较大。2）奶粉：内资龙头飞鹤、伊利等终端维护明显更优，产品新鲜度明显 好于外资。3）调味品：海天产品最丰富，未见大规模促销，终端价格维持正 常水平。华东地区恒顺醋动销表现最优，多地榨菜旺季后新鲜度明显改善。4） 休闲食品：妙可蓝多奶酪陈列和动销更强势，桃李面包补货速度更快，洽洽 广泛占据货架和堆头，盐津铺子设有店中岛，并配有屏幕宣传。5）瓶装水： 农夫山泉基本占据瓶装水货架的 1/2，产品种类及规格明显更丰富。 

❑ 投资策略：需求回暖动销改善，继续推荐白酒板块。1）白酒板块：终端需求 回暖，动销环比改善，首推高端白酒。白酒三季度终端需求回暖，中秋国庆 动销略超预期，预计四季度白酒动销仍将保持良性势头，继续看好高端白酒 淡季价格表现，继续首推高端（茅、五、泸），推荐业绩确定性高的次高端龙 头汾酒、今世缘、古井，关注洋河、顺鑫低估值修复机会。2）大众品板块： 持有刚需，紧盯改善，寻找中线成长股。经济和需求景气度仍在逐步恢复， 大众品已经较长一段时间保持在历史水位偏高的估值水平，建议持有刚需品 种（飞鹤、桃李、双汇、安琪），紧盯未来 1-2 个季度低基数业绩改善品种（伊 利、绝味、农夫山泉），寻找 1-2 年成长属性偏向品种，包括管理变革赋能的 （恒顺、榨菜、周黑鸭）及赛道属性赋能的（海天、中炬、复合调味品等） 。 

❑ 风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升