■就诊人次+单次支出双升，口腔医疗规模突破千亿。我国口腔患病率 较高，例如 5 岁儿童的龋齿率从 2005 年的66%提升至2015 年的72%， 各类口腔疾病贯穿人的一生。根据历年中国卫生与健康统计年鉴， 2010-2018 年，我国口腔医院门诊就诊数量从 1800 万人次增至 4012 万 人次，牙齿健康意识显著提升。中国口腔医疗行业的市场规模随之不 断增长，从 2008 年底200 亿元增至 2017 年的 880 亿元，十年复合增速 18%，2019 年达到 1035 亿元。一个区域牙科市场规模的大小，与所在 地人口规模、经济发展水平以及牙齿健康意识息息相关。以上海为例， 2015-2019 年上海市单次牙科服务平均支出从 326 元增至457.7 元，预计 2024 年上海将增至 592.4 元，领先浙江省。 

■需求后劲：基本医疗需求量仍占主体，“爱美”需求超预期增长。当 前驱动口腔医疗服务市场持续增长的有两大需求：刚性需求（基本医 疗需求）和非刚性去修（“爱美”需求）。基本医疗需求占据主体，患 者就诊量占比在 90%以上。但从趋势来看，牙齿矫正、牙齿美白、牙 贴面等美容需求成为口腔业务新增流量的主要来源，其中牙齿矫正在 新流量中的占比达到 35.6%。以温州为例，相比口腔修复科、口腔综合 治疗科，牙齿正畸科、种植牙科单价高（分别达到 6,006.9 元、5,780.4 元），盈利能力更强。 

■中国口腔医疗：温州市民营口腔医疗服务龙头。公司收入主要来自向 个人提供综合牙科服务，范围主要涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、 种植牙科及牙齿正畸科四个牙科科室。其中口腔综合治疗为最大收入 来源：2017-2019 年，来自口腔综合治疗收入从 1606.8 万元增至 3011.0 万元，收入占比提升至 36.2%。牙齿正畸科收入同期从 1323.1 万元增至 2093.4 万元，收入占比为25.2%。近年来，种植牙科收入占比大幅提升， 整体收入从 2017 年的 263.2 万元增至 2019 年的 944.8 万元，收入占比 从 5.5%提升至 11.4%。目前公司拥有及运营由四家民营牙科医院所组 成的牙科医院网络，即温州市区的温州医院及鹿城医院、瑞安市的瑞 安分院以及龙港市的苍南医院。当前所有民营牙科医院均为温州市医 疗保障局营运的基本医疗保险计划下的「医疗保险定点」医院。 

■竞争优势：品牌知名度+人才优势，温州市最大的私人牙科服务提供 商。据弗若斯特沙利文报告，按 2019 年的收益计是温州最大的私人牙 科服务提供商，在温州私营及整个牙科服务市场的市场份额分别约为 23.5%（超过 2019 年温州第二至第五大民营牙科服务提供商的总市场份 额）及 11.8%。牙医是牙科服务行业的核心资产，公司具备大量技术娴 熟的精干牙医及医疗专业人士，累计拥有 49 名持牌执业牙科医生，平均拥有九年临床经验。团队还包括69名护士及31名其他医学专业人员。 管理团队普遍拥有 15 年以上的医院管理经验，在口腔行业享有高知名 度。且公司拥有忠实的患者群，整体患者投诉量较少而复诊患者人数 较多。截至最新，公司共接到 25 宗患者有关牙科服务的投诉，占同期 进行的牙科疗程总数少于 0.1%（对比 1.0%的温州市行业平均水平）。 

■口腔医疗机构存在地域性龙头，新三板成为聚集地。纵观整个医疗口 腔产业链，产业链上游为耗材及器械制造商，目前以进口品牌主导； 中游以传统口腔医疗设备耗材的经销商/信息化软件提供商为主，在产 业链中占比较低；下游为各类医疗机构，各类连锁企业受到资本热捧， 均在跑马圈地，持续扩张。牙科服务提供商主要分为四类，即综合医 院牙科部、公立牙科医院、民营牙科医院及私人牙科诊所。相比之下， 民营牙科医院具备比较优势，预计市场份额将进一步提升。目前在 A 股上市的以口腔医疗连锁经营为主要经营模式有通策医疗：公司集临 床、科研、教学三位一体，目前拥有已营业口腔医疗机构35 家。由于 各类连锁企业目前规模较小，且地域性较为突出，相比 A 股和港股， 新三板市场反而成为口腔医疗机构的聚集地，代表企业有：可恩口腔、 小白兔、华美牙科等。 

■风险提示：政策风险，医疗安全风险，连锁扩张失败风险，经营不当 风险。