从 9 月市场调查的结果来看，在全球风险资产持续走弱后，投资者风险偏好有较为明显的回落。与上期相比，市场的很多预期和担忧都发生了逆转。投资者当前对全球风险事件的担忧重新走强，包括疫情的反复、美国大选、局部地缘政治摩擦等。在欧洲疫情开始反弹并持续恶化后，投资者对全球疫情的拐点预期进一步推后到明年上半年，而市场对全球疫情持续恶化的担忧也成为了压制四季度风险偏好最主要的因素之一。对海内外政策刺激力度的判断上，投资者维持着悲观预期，对国内央行流动性收紧的担忧仍在。但在地产调控、基建四季度放缓、广义流动性收紧等预期下，市场对后续经济动能增长回落、从而引发长端利率回落的预期走高，对长端利率债的点位预期均值下行，债市情绪边际更为乐观。虽然风险偏好回落带动债市情绪回暖，但在今年债市经历了过山车行情后，市场现在心态仍偏谨慎，如惊弓之鸟，担忧目前对债市的一些利好因素的根基并不是很稳，一旦个别因素反转，债市会再度发生踩踏。但我们认为投资者目前的心态可能有些过于小心。四季度来看，前期对债市的诸多利空因素正在发生转向。一方面，利率债的供需关系开始修复，表现为供给的回落，以及银行负债端压力的缓解。另一方面，在地产政策、信托政策收紧等背景下，我们认为后续广义流动性也会逐渐收紧，货币条件因为货币增速下降、实际利率上升以及汇率走强而收紧，会反过来抑制经济动能，基本面开始对债市更为友好。此外从性价比的角度来看，在中国利率债的点位已经回升至甚至高于年初水平后，无论是对比海外国债还是对比其他大类资产，其吸引力都要明显提升。而货币政策目前以“稳”为主，轻易不会收紧，甚至近期有增加流动性投放的态势。因此目前来看，综合供需、经济基本面、资金面、性价比各个因素，债券均已经进入比较好的配置价值，不仅是四季度的机会，即使放到明年来看，也存在一定机会。因为一旦全球刺激政策都开始逐步退出，经济扩张动能还将受到约束，利率水平也可能会进一步回落。